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时代中国 (1233.HK):销售维持急速增长,股息收益率十分吸引,维持“买入”评级,目标价13.40港元

2018年11月09日 15:45
来源: 格隆汇要闻
编辑:东方财富网

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  时代中国合约销售增长迅速,本年首10个月合约销售达476.68亿人民币,较去年同期增长约50.7%,已完成550亿人民币销售目标的87%,我们预料集团将于12月达成该目标。近日中港股市调整,加上若干政策如棚改和国内流动性紧张问题影响,内房股股价回调,集团亦于上半年开始调整其策略至防守性,如放缓收购土地步伐等,此外,集团精准地发行债券,有利集团控制融资成本。事实上,集团派息十分慷慨,以过去股息派发率30%计算,我们估计未来3年股息收益率将高达7.61%/9.44%/11.45%(以11月7日收市价计算),为十分吸引水平。

  利好因素收购土地力度放缓,中短期增长步伐影响有限。于上半年,时代中国以61.15亿人民币购买11块土地,而据资料显示,集团下半年于土地市场动作不多,因此我们预计集团土地支出将仅徘徊于100亿人民币左右,以集团本年度销售目标550亿人民币和过去土地收购支出比例计算,集团土地收购资金预算该高达225亿人民币,可见集团于土地收购方面更为谨慎。近日全国土地市场部分土地以底价成交或流拍,此是土地市场回归理性的结果,我们认为集团进入防守阶段乃明智之举,纵使集团减少其于土地市场的活动,我们相信此对集团未来数年业绩影响不大,此乃归功于集团拥有庞大的旧改项目储备,当中560万平方米的储备将于未来2年至3年陆续转换,有效弥补集团土地市场活动减少的土地储备「流失」。

  精准发债时机,有利控制融资成本。集团于10月17日发行17亿人民币的3年期境内公司债券,票息为8.4%,集团亦于5月时发行票息7.85%的4.5亿美元3年期优先票据。集团发债集资时间甚为精准,分别于某内房股须以高票息发债和流动性趋紧前成功发债,成功于此等时间发债有利集团管理其融资成本。事实上,集团的票据和债券大多于2020年或以后到期,仅有两笔非公开债券于2018年和2019年到期,金额皆为30亿人民币,当中2018年的债券已经偿还。截至中期,集团的净负债比率为67.2%,基于集团于土地市场活动较少和销售理想,我们相信集团的净负债比率于2018年度将较中期稍为下降。

  逐步重新纳入进若干指数。集团早前获重新纳入于恒指综合中型股指数,并重新成为港股通合资格股份。集团数年前遭剔出恒指若干指数和MSCI中国小型股指数指数,其因为其股权高度集中,现时问题已获解决。我们相信于即将来临的MSCI检讨中,集团有机会获重新纳入其指数,此举将有利集团估值。

  我们下调目标价至13.40港元。尽管集团于土地市场进入防守状态,于中期仅花费约60亿人民币购买土地,然而集团的旧改项目将于未来数年陆续成熟,有效补充土地储备,因此我们认为进入防守状态对集团未来数年业绩影响不大。由于人民币近数个月下跌,集团资产净值因而下跌,因此我们将目标价从14.60港元下调至13.40港元,以现价7.30计算,未来3年预测市盈率为3.94x/3.18x/2.62x,为十分吸引水平,因此我们给予集团「买入」评级。

(文章来源:格隆汇要闻)

(责任编辑:DF378)

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