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中国铁塔:资产价值重估5G点燃未来 首次覆盖给予“买入”评级

2019年02月11日 14:48
来源: 格隆汇

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  机构:兴业证券

  评级:买入

  目标价:1.94港元

  投资要点

  资源共享为核心,提升宏站业务边际效益,促进“通信塔”向“社会塔”的转变,公司利润水平有望不断改善。公司塔类业务整合三大运营商的塔类资源,新建站址共享率高达72%,站均租户数为1.80。此外由于新增租户所需资本开支远低于站址建设,随着公司共享水平的提高,公司利润率有望不断改善。公司2015-17年站均通信运营商租户数为1.28/1.39/1.43,距国际水平1.9-2.35仍有较大提升空间,我们预计公司整体站均租户数2018-20年将达到1.50/1.55/1.60。此外,公司充分利用现有站址资源,开拓跨行业应用,资本开支较低,跨行业业务EBITDA利润率超过70%。随着业务占比逐步提升,公司利润率也将进一步改善。

  5G建设在即,中国铁塔率先受益,站址需求增加将带动租户数提升,此外微站业务以及室分业务在5G时代潜力巨大,有望保持高速增长。2018年12月6日,5G频谱划分正式落地,2019年1月10,工信部长苗圩表示将在部分城市率先发放5G临时牌照,标志5G建设即将拉开帷幕。我们预计5G宏基站数量有望达到450万站,2023年将达到基站建设高峰期。由于5G建设带动站址需求将逐步增长,公司租户数有望进一步提升,2018-20年宏站业务租户数将达到279/294/313万个。此外,由于微站业务和室分业务是5G补充覆盖和深度覆盖的重要手段,发展潜力巨大,数量有望保持高速增长,我们预计2018-20年,微站业务租户数将达到2.4/3.2/4.1万个;室分业务租户数将达到3.2/4.3/5.5万个。

  公司估值基于站址资源未来稳定的现金流。我们预计现存宏站站均现金流折现为18.1万元,微站站均现金流折现为5.1万元;室分系统站均现金流折现为30.7万元。且主要客户为运营商,同时为公司股东,站址资源未来现金流稳定且优质,约200万站站址资源带来的现金流撑起公司估值。

  投资建议:根据现金流折现法,给予目标价1.94港元,据2019年2月1日收盘价有18.7%的涨幅,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:1)5G建设不及预期;2)运营商资本开支下降。

(文章来源:格隆汇)

(责任编辑:DF386)

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