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美东汽车(1268.HK):品牌及业务结构优化提高盈利能力

2019年04月04日 10:37
来源: 格隆汇

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  机构:中泰证券

  评级:买入

  投资要点

  事件:

  截至2019年12月31日,公司实现总收入110.7亿人民币,同比增加44.1%;公司乘用车销售收入同比增加44.2%至97.8亿元,占总收入的88.3%,乘用车销量同比增加32%至3.8万辆;公司售后业务同比增加42.9%至12.9亿元,占总收入的11.7%;此外,公司的佣金收入增长32.5%至7500万元。公司毛利率由去年同期的10.7%下降至9.7%,归母净利率由去年同期的3.6%下降至3.3%,归母净利润同比增加31.6%至3.6亿元,全年每股派息总计0.1259元。

  点评:

  1。同店增长叠加外延式并购,公司将维持快速增长势头。截至2018年12月31日,公司经销店增加10家至49家,其中豪华品牌3家,中高端品牌12家,同时公司正在筹建10个豪华品牌新项目。2018年度公司豪车销量同比增加45%至1.98万辆,中高端车销量同比增加14%至1.8万辆,豪华品牌的收入贡献已经提升至75.9%,我们预期随着公司豪华品牌门店的快速增加,豪车市场持续的强劲需求,公司的新车销售收入还将保持双位数的高速增长。此外,公司的店龄年轻,店龄中位值仅为2.9年,1-3年店龄的门店数量占到公司门店总数的55.1%,同店增长的空间的广阔,2018年公司的同店增长率(除新店)达到33.8%,未来我们预期公司的同店增长率也将保持高位。

  2。业务结构及品牌结构持续优化,公司毛利率有望得到提高。2018年度公司的整体毛利增加30.9%,其中售后业务毛利增加19.5%,新车销售业务的毛利率由去年同期的5.6%下降至4.6%,公司毛利率下滑主要是受到18年6、7月关税政策的影响,消费者观望情绪浓厚,品牌供需失衡,新车销售折扣较高。放眼未来,我们预期公司的盈利能力有望持续提高,一方面,公司店龄较为年轻,随着新车销售的积累,售后业务必将以更快的速度发展(2018年度,除新店外的新车销售同店增长率达到33.5%,除新店外的售后服务同店增长率达到36%),毛利率更高且稳定的售后业务占比也将持续提高;另一方面,公司2019年度有望增加3家保时捷、4家雷克萨斯、1家宝马并改建1家奥迪门店,由此,毛利率更高的保时捷及雷克萨斯占比将进一步提高,随着品牌结构及业务结构的优化,公司的盈利能力有望进一步增强。

  3。低库存提高经营效率,稳健发展提高抗风险能力。公司对于库存水平严格把控,2018年度公司的库存周转天数仅为28年,为行业最低水平,低库存叠加“单城市单店”策略使得公司在行业毛利率整体下挫的情况下,仍能保持行业较高盈利能力。此外,公司稳健的发展还体现在充裕的现金流和持续降低的费用率,2018年公司经营活动所得现金增加了10.6%至4亿元,销售、行政及财务费用率降低了0.4个百分点至6.9%,期内充裕的现金流为公司带来40%的行业领先的派息率,精细化的管理为公司带来持续稳健的发展。

  4。盈利预测与估值与建议:我们预计公司2019-2020年的营收分别为150亿、196亿人民币,同比增速分别为32.7%、33.2%;归母净利润分别为4.8亿、6.5亿人民币,同比增速分别为33.2%、33.7%,每股盈利分别为0.42、0.56元人民币,目前公司股价对应2019-2020年市盈率分别为7.8x、5.8x。考虑到公司持续的网络扩张、优秀的经营效率及优质的品牌组合,我们给予公司参考市盈率9.5x,参考市值53.4亿港元,维持公司“买入”评级。

  5。风险提示。经济下行的风险;汽车销量不及预期;供需失衡,行业再度竞争激烈,各经销商之间爆发价格战;收购整合及新开网点盈利不及预期。

(文章来源:格隆汇)

(责任编辑:DF386)

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