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波司登(03998.HK):去年翻倍今年大涨60% 是什么在支撑股价上行?

2019年04月23日 10:35
来源: 格隆汇

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  格隆汇4月23日丨去年,波司登的股价上涨了132.8%,成为港股市场上的一只牛股,今年以来,公司的股价上涨似乎毫不逊色于去年,甚至还有超越的迹象。

  今年以来,5个月不到的时间,公司的股价一口气上涨了59.46%,目前公司的股价为2.36港元,已经创出8年多的新高,公司上一次股价达到这一价位还是在2011年2月份的时候。

  那么,资金为什么会在这个时候蜂拥买入波司登,基本面又能否支撑起其估值呢?

  股价大涨背后的逻辑

  今年以来,A股市场强劲反弹,受到了很大的关注,各大指数的涨幅超过了30%,尤其是创业板的走势更加吸引眼球。相比较而言,港股市场的走势就要略显平淡一点,今年以来,香港恒生指数上涨了17.48%。

  不过,波司登在去年股价实现翻番之后,今年以来又上涨了59.46%,涨幅在港股中排名第131位,在2378只股票中,排名前5.5%。在港股整个纺织服装板块中,排名第二,仅次于李宁(2331.HK)今年以来上涨的68.81%。

(波司登纺织服装板块涨幅排名第二位资料来源:Wind)

  从财报上来看,公司的利润从2016年开始复苏,其中关键的一步就是公司重新聚焦核心业务——羽绒服业务,之后公司实施了“减法战略”,从而收缩了多元化,并且聚焦到主航道。

  那么在接连的大涨之后,公司的基本面能否支撑股价,未来又是否具有可持续性?我们可以从以下几个方面来分析。

  1、年度大会发布年度核心策略,改革红利有望持续。4月17日,2019波司登集团年度大会在常熟国际展览中心举行,2000余位员工参加。波司登集团执行总裁梅冬女士作2018年复盘总结,并发布2019年核心策略。

  展望下一财年,公司将在研发、供应链、品牌等方面继续投入,不断巩固“全球热销的羽绒服专家”的地位。

  公司最近发布的财报显示,截至2月25日,累计营收金额同比增长超过35%。可见,进入2019年以来,公司在零售环境整体较为冷淡的情况下,产品销售依旧实现逆势增长,展现出比较强劲的销售势头。

  我们认为,在消费者已经对产品和品牌升级产生一定的认识和肯定之后,销售增长的势头往往能有延续性,改革红利有望在未来几年的时间里保持持续。

  2、高管调整有助于为公司发展注入新的活力,股权激励保证积极性。波司登最近值得关注的一件事情就是高管团队进行了调整。

  4月17日,公司发布公告称,朱高峰获任为本集团首席财务官及副总裁,当日开始生效。公开资料显示,朱高峰原为集团财务总监,同时拥有国际注册内部审计师及中国注册会计师资格。他于2005年加入波司登,先后担任审计经理、财务副总监、财务总监及总裁助理,在内部审计、风险管控及财经管理方面有丰富的经验。

  另外,波司登比较重视股权激励,2016年以来一共推行三期股权激励计划,第一期和第二期主要考核公司财务业绩及选定人员的工作表现,第三期考核条件包括截至2019年、2020年以及2021年3月31日三年波司登品牌业务的财务表现及承授人工作表现。

  其中,第一期在2018年8月份已经归属70%,公司已经达成2018年3月31日之前年度的业绩考核。

  3、产品何品牌升级有助于毛利率的提升。2018年,公司的主品牌提价了30%—40%。

  《股市真规则》的作者帕特多尔西认为,衡量一家企业品牌价值有效性的一个关键因素,就是看消费者是否愿意为它的品牌溢价买单。从目前的市场销售情况下,消费者对于波司登在经过产品升级之后的提价是认可的。

  公司的毛利率在2015年和2016年出现下滑,从2017年开始回升,未来公司继续致力于产品和品牌的升级,公司的毛利率有望进一步向上反弹。

  估值是否具有吸引力?

  股价能否支撑基本面,主要还是看估值,随着股价的水涨船高,公司的估值出现了一定程度的上升。

  我们发现,公司在2007年10月份刚上市的时候,市盈率要比现在高很多。

  之后的2008年到2012年是公司业绩的快速成长期,营业收入从2018年财年(2007年3月31日—2008年3月31日)的52.79亿元增长到了2012年财年的83.76亿元,复合增长率达到12.2%,并且在2013年到达峰值的93.25亿元。

  从2013年到2016年,公司则进入到了调整期,营业收入连续三年负增长,到2016年缩水到了57.87亿元。

  从2016年财年至今,公司通过品牌减负、关闭低效门店、大力清理库存等方式,经营业绩重新回到上升轨道。

  2018年财年,公司的营业收入88.81亿元,同比增长31.1%,归母净利润为6.16亿元,同比增长57.1%。目前来看,在品牌、渠道、供应链多维发力的情况下,公司的业绩已经有重回高峰的态势,而且这一势头如果得以持续,超越高峰也是指日可待。

  我们发现,按照波司登目前的市盈率,乘以2019年预计的净利润,所得出的市值,要比目前的市值大不少,可见即使经历了一波快速的上涨,波司登的股价仍然谈不上过高,而随着业绩的不断上升,市值空间也有望被不断拓宽。

  所以,总的来说,波司登股价上涨的背后是公司在聚焦主业之后,业绩增长的逻辑不断得到验证,而这一趋势仍然在进行之中。

(责任编辑:DF398)

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