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广发香港:中资地产股倾向于加速上涨 汽车股仍具备较强相对优势

2019年04月23日 11:05
作者:廖凌
来源: 广发香港

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【广发香港:中资地产股倾向于加速上涨 汽车股仍具备较强相对优势】在房地产按揭贷款利率下行、各地方政府调控“因城施策”的背景下,地产基本面有望进一步改善。地产成交拐点确立之后,AH中资地产股倾向于加速上涨,其中估值扩张是“超额收益之源”,并且港股中资地产股上涨概率更高。

  报告摘要

  港股策略周论:地产成交回暖,增配中资可选消费

  近期一二线城市房地产成交量回暖。未来中资地产产业链景气改善持续性如何?如何把握相关投资机遇?本期策论,我们就此问题进行分析。

  地产销量与中资地产股走势:估值扩张于成交拐点之后。在房地产按揭贷款利率下行、各地方政府调控“因城施策”的背景下,地产基本面有望进一步改善。地产成交拐点确立之后,AH中资地产股倾向于加速上涨,其中估值扩张是“超额收益之源”,并且港股中资地产股上涨概率更高。

  中资地产产业链受益于成交回暖,持续关注可选消费。地产链景气好转,低库存下销售端向竣工端传导加快,利好地产及相关可选消费。

  汽车销量和房地产销量增速存在较强的相关性,地产成交回暖叠加流动性宽松、经济预期企稳等因素,市场对于汽车行业销量回暖的信心进一步巩固;而从估值来看,港股中资汽车股仍具备较强的相对优势。

  投资策略:Q2增配可选消费、保险。建议利用波动优化配置:1)增配地产、汽车等可选消费;继续配置食品、纺服龙头;关注受益于经济Beta的博彩;2)战略推荐保险,关注折价的H股券商;3)继续配置高股息

  风险提示

  美元、美债收益率大幅上行;国内信用政策持续收紧;盈利不达预期

  报告正文

  1

  港股策略周论:成交回暖,增配中资可选消费

  本周港股共有4个交易日,恒生指数和恒生国企指数分别上涨0.18%和0.93%,板块方面,恒生一级行业涨跌互现,金融业领涨,地产建筑业跌幅较大。

  继上周公布的3月社融数据大幅反弹后,本周国内多项经济数据再次超出市场预期:一季度国内GDP同比增长6.4%,预期增速6.3%,最新公布的工业增加值增速、社零增速、固定投资增速同样明显回升并超出市场预期。

  社融、基建、地产成交量可作为经济复苏的前瞻指标,在“房住不炒”基调下,中资地产股在年初以来的表现较为抢眼,近期我们也看到了一二线城市房地产成交量回暖。未来中资地产产业链景气改善持续性如何?对于港股投资有何借鉴,本周策论我们将深入探讨该话题。

  1.1 地产销量与中资地产股走势:估值扩张于成交拐点之后

  按照我们上周策论观点, “社融底”向“经济底”传递的过程中,港股地产产业链受益,其中一大重要原因在于“社融底”的背后,往往离不开地产的贡献(参考报告《“社融底”到“经济底”的AH配置——港股策论4月第2期》,2019-4-14)。历史上,房地产成交面积同比往往领先于社融余额增速1个季度左右,而“社融底”领先于“经济底”出现,因此地产销量数据可被视为经济基本面的领先指标。

  本轮地产销量周期较“社融底”存在一定滞后,偏紧的调控政策、三四线棚改货币化效应消退是干扰因素。与以往周期不同的地方在于,“房住不炒”的总体基调下,房地产被用来对冲经济下行的必要性和力度减轻,政府更多诉诸于财政扩张、减税降幅、消费刺激等结构性政策,因此地产销量的领先意义有所下降。

  但在房地产按揭贷款利率成本下行、各地方政府调控“因城施策”的背景下,地产基本面仍在进一步改善的路上。近期一线城市地产销量率先好转,产业链景气回升;而棚改货币化安置比例下降,或仍对三四线城市地产造成一定压力。

  从AH中资地产股的走势来看,股价往往启动于成交拐点之后,但近年“学习效应”使得该规律不再是“万能灵药”。09-10年房地产周期中, AH市场中资地产股启动于房地产销量拐点之后;近年来随着市场“学习效应”增强,中资地产股走势领先于成交增速拐点。

  值得注意的是,地产成交拐点确立之后的AH中资地产股倾向于加速上涨——估值扩张是“超额收益之源”,其中港股中资地产股上涨概率更高。每一轮地产周期成交增速触底后,AH市场中资地产股均出现一轮加速上涨行情。我们认为,地产基本面确认底部之后将带动估值进一步扩张,且板块估值上行斜率高于市场整体,具有“强Beta”属性;此外,按照我们上期策论的观点,在“经济底”形成前,港股地产链是确定性受益的板块。

  从成交拐点之后的AH相对走势来看,港股中资地产股跑赢大盘的确定性更高,如13年,16-17年。港股中资股备受青睐的内在逻辑包括:1)港股中资地产公司逆周期扩张的积极性更高;2)港股中资地产板块的ROE相对A股更高,且相比A股而言易更吸纳外资的资金。(参考前期报告《外资“西水东流”,增配A还是H?——“跨市场比较”系列之二》,2019-2-27)

  1.2 中资地产链受益于成交回暖,关注可选消费投资机遇

  今年以来,房地产产业链景气好转,低库存下销售端向竣工端传导加快,利好地产链消费,这也是我们19Q2提示重视可选消费(汽车、地产等)的核心逻辑之一。

  家电、家居是地产后周期行业,地产成交回暖往往带动家电、家居的行业需求趋势改善。从股价走势来看,当市场预期地产销量增速企稳回升时,家电、家居板块股价将领先于地产成交拐点启动,即估值扩张先于行业基本面底部出现。但港股家电板块个股权重整体相对较小,因此不纳入我们重点考察和推荐范围。

  汽车销量和房地产销量不存在直接的传导关系,但同样作为宏观经济“早周期”行业,长周期内两者增速存在较强的相关性。其中房地产行业的销量同比较乘用车行业的销量同比数据更为“早周期”,在地产成交回暖叠加流动性宽松、经济预期企稳等因素刺激下,市场对于汽车行业销量回暖的信心进一步巩固。

  从估值来看,港股中资汽车股仍具备较强的相对优势。港股汽车板块(港交所二级行业分类)整体PE-TTM为13.2X,仅略高于历史均值-1标准差。另外,4月4日,商务部发言人高峰表示,“将通过优化市场环境、拓展供给渠道、推动消费结构升级、促进汽车后市场发展等措施推动汽车消费的增长”。我们认为,在潜在的提振消费政策影响下,或对行业估值存在正向支撑。

  1.3 看好消费、非银、科技,Q2增配可选、保险

  上周我们曾提示,港股市场核心逻辑由分母端流动性和风险偏好驱动演变为分子端盈利驱动,基本面对市场的影响上升,港股配置结构也将更重于大盘。近期,市场对地产销量好转关注度较高,对此我们的解读如下:

  第一,地产销量数据可被视为经济基本面的领先指标,本轮地产销量周期较“社融底”存在一定滞后,但在房地产按揭贷款利率成本下行、各地方政府调控“因城施策”的背景下,地产基本面仍有望进一步改善。

  第二,AH中资地产股股价往往启动于成交拐点之后,但近年“学习效应”使得股价领先于销量;但在地产成交拐点确立之后,AH中资地产股倾向于加速上涨,其中估值扩张是“超额收益之源”,并且港股中资地产股上涨概率更高。

  第三,房地产产业链景气好转,低库存下销售端向竣工端传导加快,利好地产链消费,推荐关注港股可选消费板块(地产、汽车)。

  市场走势:我们对港股中期走势仍然看好,当前估值仍属于长线资金配置的“舒适区”,波动中维持中性以上的配置仓位,Q2下半程或有调整压力,建议利用波动中优化配置结构。

  配置结构:当前阶段,我们更重视从板块配置的角度提示投资者调整持仓。中期来看,我们看好消费、非银、科技,Q2增配可选、保险:

  1)19Q1,“弱周期”的医药、必需消费(食品、纺服)、保险表现出色,另外逆周期对冲的“早周期”地产股表现也好于预期,验证我们2019年度策略《渐入佳境》的配置观点;

  2)19Q2,建议继续持有“弱周期”(食品、运动服饰) ,增配“早周期”可选消费(地产、汽车),并逐渐关注受益于经济预期企稳的部分消费服务(博彩);

  3)自上而下角度,我们看好估值较低、保费增长好于预期、投资收益率改善的港股保险股;短期关注较A股折价明显的券商股

  4)19Q2后半段,若市场波动进一步加剧,可继续持有高股息个股

  市场概览与情绪跟踪:本周(4.15-4.19)恒生指数上涨0.18%,板块方面,恒生一级行业涨跌互现,金融业领涨,地产建筑业跌幅较大。HVIX指数变化较小,主板沽空比例、看跌看涨期权比例小幅上升。

  宏观流动性与估值跟踪:本周(4.15-4.19)人民币兑美元汇率变化幅度较小。10年期美债收益率2.57%,中美利差小幅扩大至79BP.WTI原油价格小幅上涨至64.0美元/桶。恒生指数PE 11.2倍,略高于历史均值。

  一致预期EPS跟踪:本周(4.15-4.19)彭博对于恒生指数和国企指数19年EPS一致预期增速小幅下调。

  南下北上资金跟踪:本周(4.15-4.19)北上资金净流出7.2亿元,南下资金净流入35.8亿元。港股成交额中南下资金参与占比上升。

  风险提示

  美元指数、美债收益率大幅上行的风险

  国内信用政策持续收紧的风险

  上市公司盈利不达预期的风险

(文章来源:广发香港)

(原标题:地产成交回暖 增配中资可选消费)

(责任编辑:DF064)

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