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广发海外策略:行情从估值修复到盈利验证 关注港股保险、可选消费板块

2019年04月24日 10:40
作者:廖凌 朱国源
来源: 广发港股策略

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【广发海外策略:行情从估值修复到盈利验证 关注港股保险、可选消费板块】当前估值仍属于长线资金配置的“舒适区”,但预计波动将进一步加剧,Q2下半程或有调整压力,建议利用波动优化配置结构。

  报告摘要

  ● 年初以来行情演绎:从估值修复到盈利验证

  年初以来港股经历了一波估值修复主导的快涨行情,截至4月23日港股恒生指数反弹15.9%,TTM-PE上涨16.9%至11.2倍,超过了2010年以来的均值10.7倍。从板块表现来看,弱周期和早周期消费及服务板块表现较好。

  我们认为,一轮由流动性和风险偏好驱动的估值修复已充分演绎。在“社融底”向“经济底”传递,到经济基本面“右侧”真正形成之前,港股市场难寻系统性Beta机会,配置结构更重于大势,以Alpha机会为主。

  全年看好消费、非银、科技,关注高股息

  主线一:从“弱周期”到“早周期”,Q2关注地产链可选消费:1)“社融底”到“经济底”过渡阶段,港股地产链确定性受益;2)地产成交回暖叠加流动性宽松、经济预期企稳,市场对于汽车行业景气回暖的信心增强;

  主线二:战略关注非银,Q2重点布局港股保险1)我们看好估值较低、保费增长好于悲观预期、投资收益率改善的港股保险股;2)券商受益于业绩和估值的负向压制缓和、战略地位显著提升,关注H股折价标的;

  主线三:前期受制于美元成本高企的消费和科技龙头。受美元成本下降,部分板块或存在毛利率边际改善,如科技(软件、半导体、互联网)、消费(食品、纺服等),尤其需要关注中报低基数的港股科技龙头。

  主线四:若市场波动加剧,建议关注高股息个股。震荡市区间,港股高股息指数多跑赢大盘。恒生高股息指数、恒生香港35指数可作为被动配置的优选;从主动策略来看,我们结合股息、估值、盈利等多项指标,筛选了部分高股息个股名单,供投资者参考。

  结构重于大势,重点关注港股保险、可选消费板块

  当前估值仍属于长线资金配置的“舒适区”,但预计波动将进一步加剧,Q2下半程或有调整压力,建议利用波动优化配置结构。

  中期来看,我们看好消费、非银、科技、高股息4条主线,Q2关注可选消费、保险1)19Q2,继续看好“弱周期”(食品、运动服饰) ,重点关注“早周期”可选消费(地产、汽车),并逐渐关注受益于经济Beta的博彩;3)战略看好港股保险股;短期关注较A股折价明显的券商;4)19Q2后半段,若市场波动进一步加剧,可继续关注高股息个股。

  核心假设风险:

  上市公司盈利不达预期;经济下行;地产调控加码

  报告正文

  1

  年初以来行情演绎:从估值修复到盈利验证

  年初以来港股经历了一波估值修复主导的快涨行情,截至4月23日,港股恒生指数国企指数年内分别上涨15.93%、15.86%;从静态估值看,恒指反弹运行至今,PE估值上涨了16.9%至11.2倍,较去年10月份低点反弹了超20%,超过了2010年以来的均值10.7倍。我们认为,一轮由流动性和风险偏好驱动的估值修复已充分演绎。

  板块方面,恒生一级行业全部上涨,消费、科技板块领涨,电讯、公用事业表现相对疲弱。我们在去年12月年度策略报告《渐入佳境》中提出,在国内经济和利率下行背景下,核心配置思路是“从弱周期到早周期,攻守兼备”。从年初以来行业走势来看,一季度港股“弱周期”的医药、必需消费(食品、纺服)、保险表现出色,另外逆周期对冲的“早周期”板块如地产表现也好于预期。

  站在目前时间点上,流动性宽松预期已在估值修复中被Price in,而市场对于经济增长的预期也被拔高,由分母端流动性和风险偏好驱动的反弹动力下降,分子端盈利成为驱动市场下一阶段走势的核心逻辑。总体来看,在“社融底”向“经济底”传递,直至经济基本面“右侧”真正形成之前,港股市场难寻系统性Beta机会,配置结构更重于大势,以Alpha机会为主。

  2

  全年看好消费、非银、科技,关注高股息

  2.1 主线一:从“弱周期”到“早周期”,Q2关注地产链可选消费

  国内经济下行背景下,“弱周期”或者政策放松下的“早周期”消费/服务有望跑赢市场;加上居民个税五项扣除细则生效,整体或提振消费。

  19Q1,“弱周期”的医药、必需消费(食品、纺服)、保险表现出色,另外逆周期对冲的“早周期”地产股表现也好于预期。

  19Q2,继续看好“弱周期”(食品、运动服饰) ,重点关注“早周期”可选消费(地产、汽车),核心逻辑在于一二线城市销量改善背后的地产景气回暖:

  其一,“社融底”到“经济底”过渡阶段,港股地产链确定性受益:1)“社融底”的背后,往往离不开地产的贡献。3月份的社融结构中,与地产相关的居民贷款增加;2)从地产成交数据看,年初以来一二线城市地产销量率先好转,叠加房贷利率趋于下行,地产基本面改善确定性较强。但在棚改货币化安置明显下降的背景下,三四线城市复苏动力或不如一线城市。

  其二,在地产成交回暖叠加流动性宽松、经济预期企稳等因素刺激下,市场对于汽车行业销量回暖的信心进一步巩固。

  而从估值来看,港股中资汽车股仍具备较强的相对优势。港股汽车板块(港交所二级行业分类)整体PE-TTM为12.9X,仅略高于历史均值-1标准差。另外,4月4日,商务部发言人高峰表示,“将通过优化市场环境、拓展供给渠道、推动消费结构升级、促进汽车后市场发展等措施推动汽车消费的增长”。我们认为,在潜在的提振消费政策影响下,或对行业估值存在正向支撑。

  2.2 主线二:战略关注非银,Q2重点布局港股保险

  第一,从估值和基本面的匹配来看,我们看好估值较低、保费增长好于悲观预期、投资收益率改善的港股保险股。

  目前港股保险板块整体估值不足0.8倍P/EV,处于近年来中枢偏低水平,行业中多数龙头个股估值同样低于历史均值,安全边际较高。从基本面趋势来看,保险公司资产端平均有10%左右的权益投资,在10年期国债收益率近期震荡反弹、年初以来权益资产的强势表现带动下,有助于改善投资收益率预期,也具有较好的β属性。

  第二,券商行业作为“金融供给侧改革”中资本市场的重要参与方,是打通直接融资桥梁的金融机构,受益于业绩和估值的负向压制缓和、战略地位显著提升。

  其中,龙头券商受益于完善资本市场建设、加强资本市场内外联通(沪伦通)以及金融市场进一步开放可能带来的衍生品放松,有望实现业绩与估值的“双升”。另外,A股券商龙头年初以来“快涨”后拉大了与H股券商的溢价,短期可关注较A股折价明显的H股券商。

  2.3 主线三:前期受制于美元成本高企的消费和科技龙头

  2018年,美元成本上行对美元债占比较高的科技、消费行业公司造成拖累;2019年,美元中枢存在下行可能,美元债成本占比较高的科技和消费行业龙头有望受益。

  美元指数未来走强面临更多掣肘:1)在美国经济增速放缓压力增大的背景下,加息周期或已结束。从市场预期联储加息节奏看,目前市场普遍预期联储年内降息25bp或维持基准利率不变;2)从更长期的视角看,美元指数和美国经济相对非美国家经济的比较优势高度相关。根据IMF预测,未来两年美国与全球GDP增速差值收窄,美元走强的基本面驱动力继续减弱。

  科技、消费龙头将受益于美元走弱。目前港股上市公司未到期美元债累计2380.8亿美元,科技、消费行业有息负债占美元债比例较高。若美元走弱,前期受美元成本大幅上行造成毛利率下降的板块,或存在毛利率边际改善的可能性;如科技(软件、半导体、互联网)、消费(食品、纺服等)。

  另外,18年科技股中报“砸坑”(参考前期报告《“白天鹅”和“黑天鹅”的交织——2018年港股中报业绩深度分析》,2018-9-7),而政策好转(游戏版号放开)、景气改善(BB值反弹),港股科技股中报业绩大概率反弹,看好龙头个股。

  2.4 主线四:若市场波动加剧,建议关注高股息个股

  历史上震荡市区间,港股高股息指数多跑赢大盘。若市场波动加剧,高股息策略仍为优选。

  从被动策略来看,恒生高股息指数、恒生香港35指数可作为配置的优选。恒生高股息板块包括电信、公用事业等业绩增长、ROE相对稳定的大市值个股。恒生香港35指数同样具有盈利能力稳定、股息率较高等特征。

  从主动策略来看,结合股息、估值、盈利等多项指标,也能够筛选出符合相关条件的高股息标的。以恒生综指成份股为基准,剔除低市值与分红不连续公司,再者选取同行业中高股息率、低估值、高ROE标的,我们筛选出13只高股息个股,供投资者参考。

  3

  结构重于大势,重点关注港股保险、可选消费板块

  当前阶段市场对于经济“触底”的分歧已经不大,但在年初以来一轮快涨后,估值进一步上行的动力缺乏,基本面对市场的影响开始上升,港股配置结构也将更重于大盘。

  港股市场短期仍可为,Q2重点关注可选消费、保险我们对港股中期走势仍然看好,当前估值仍属于长线资金配置的“舒适区”,波动中维持中性以上的配置仓位,Q2下半程或有调整压力,建议利用波动中优化配置结构。

  中期来看,我们看好消费、非银、科技、高股息4条投资主线,Q2重点关注可选消费、保险

  1)19Q1,“弱周期”的医药、必需消费(食品、纺服)、保险表现出色,另外逆周期对冲的“早周期”地产股表现也好于预期;

  2)19Q2,继续看好“弱周期”(食品、运动服饰) ,重点关注“早周期”可选消费(地产、汽车),并逐渐关注受益于经济预期企稳的部分消费服务(博彩);

  3)自上而下角度,我们看好估值较低、保费增长好于预期、投资收益率改善的港股保险;短期关注较A股折价明显的券商

  4)19Q2后半段,若市场波动进一步加剧,可继续关注高股息个股

  如需港股“高股息”组合,请参考完整报告或与对口销售经理索取。

  风险提示

  上市公司盈利不达预期的风险

  经济下行的风险

  地产调控加码带来的风险

(文章来源:广发港股策略)

(责任编辑:DF064)

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