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光大证券:维持361度增持评级 品牌重塑提升产品竞争力

2019年05月06日 15:33
来源: 香港智远权证网

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  受需求疲软影响收入增速较低,毛利率降、投入增加导致利润下滑

  361度(1361.HK)2018 年收入同增0.6%至51.9 亿元人民币,增速较低主要由于2018年下半年经济增速放缓导致服装零售较为疲软,加盟商补单增长放缓,2018H1 公司收入同增8.6%。2019Q1 公司主品牌(成人装)、童装品牌零售额均实现低单位数增长。2018 年毛利率同降1.2PCT 至40.6%,其中成人鞋类、服装、配饰分别下降2.6PCT、0.8PCT、2.9PCT 至41.4%、40.0%、34.8%,主要由于品牌重塑计划增加成本及低毛利率电商业务增速较高,童装业务毛利率同增1.8PCT 至42.8%,主要由于产品售价同增12.8%、公司加强成本控制。2018 年归母净利同降33.5%至3.0 亿元,增速低于收入主要由于毛利率下降、广告宣传投入推动销售及分销成本增长9.8%、研发开支带动行政开支增长8.4%。2018 年EPS 为0.15 元,不派发股息以保留资金发展业务。

  成人装关店导致收入增速放缓,推动品牌重塑计划推动长期增长

  2015-18 年公司收入分别同增14.1%、12.6%、2.7%、0.6%,主要由于成人装持续关店,收入增速放缓,2018 年主品牌门店外延同减4.6%至5539家,单店平均批发收入同增5.1%至94.4 万元。2018 年公司成人装鞋类收入同减4.1%,主要由于平均批发价同降9.4%、销量同增6.0%,服装收入同增0.6%,主要由销量同增8.2%推动。2018 年下半年公司启动品牌重塑计划,投入更多资源孵化新的品牌形象、研发功能性产品、拓展消费群体,广告及宣传开支同增10.03%至5.57 亿元,研发投入同增23.9%至2.15 亿元,研发的缓震跑鞋获得德国慕尼黑ISPO 全球设计大奖等奖项。公司主品牌定位体育运动服饰领域的高性价比市场,2019年将展示新的品牌形象,推进产品设计研发升级,与竞争对手差异化竞争。公司拥有高端冰雪运动品牌ONE WAY 中国地区的商标使用权,未来将借助冬奥会宣传效应把握冰雪运动发展机会。

  较早拓展童装市场,童装收入持续增长

  公司较早布局童装市场,2010 年起开始独立运营361°童装品牌,主要定位中低价位市场,童装收入持续较快增长。2018 年公司童装业务收入8.16亿元、同增14.7%,其中门店数外延同增2.23%至1837 家。公司优化渠道结构,升级营销活动,2018 年推出侏罗纪世界电影系列、梦工厂动画系列童装,吸引更多儿童用户,单店批发收入同增12.2%至44.42 万元。

  2018 年公司先后举办了童装品牌2019 年春季、夏季、秋季订货会,订货金额同比保持增长,确保2019 年度童装板块收入增长。2018 年末公司童装门店中67.5%位于三线或以下城市,未来将继续优化童装渠道结构,升级门店形象,并推出更多IP 合作款式,提升童装知名度和市场占有率。

  维持“增持”评级,看好品牌重塑强化竞争力、童装品牌抢占市场

  由于公司品牌重塑计划等费用投入超出此前预期,我们下调2019-20 年EPS 预测至0.17/0.20 元(前值为0.27/0.29 元),新增2021 年EPS 预测为0.23 元,目前股价对应2019/2020 年10x/9x PE,我们看好公司主品牌重塑强化竞争力,童装品牌持续扩张抢占市场份额,维持“增持”评级。

(责任编辑:DF376)

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