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百威英博快马赴港IPO 意欲何为?

2019年05月15日 18:14
作者:IPO那点事
来源: IPO那点事

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  百威英博亚太业务有望冲击2019年的募资额之冠。

  随着夏日脚步的临近,啤酒再次作为“麻辣小龙虾”标配,共同成为夏天夜宵摊上的一道亮丽风景。5月10日,世界啤酒巨头百威亚太向港交所递交了招股书,在亚洲市场耕耘多年的百威,此回又将面临着什么呢?

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  赴港上市实锤落定

  5月10日,百威英博分拆亚太业务公司百威亚太控股赴港IPO招股书披露,这或许有望冲击2019年的募资额之冠。

  据悉,百威亚太控股定位于拥有全球最大成年人口的市场提供服务,覆盖亚太地区多个啤酒市场,把中国、澳洲、韩国、印度及越南作为主要市场。其招股书披露,百威亚太2018年销量约104.26亿公升,共实现收入84.59亿美元,净利润约14.09亿美元。2017年至2018年间,总销量增长2.1%。

  百威亚太销售的大多数啤酒均出自自有的酿酒厂,截至2018年12月31日,公司业务主要由位于主要市场的62家酿酒厂组成。此外,百威亚太控股还拥有进口逾25个百威集团品牌在亚太地区独家销售。

  对于百威来说,本土化的制胜法宝莫过于直接并购品牌再做大。公司的扩张策略即除了将王牌产品打入新市场以外,更通过不断收购目标国的本土品牌,实现市占率的提高。

  2017年,公司在中国收购了拳击猫啤酒屋,同年还收购了澳洲精酿啤酒厂4Pines及Pirate Life.2018年,百威亚太收购了位于澳洲的网上零售商Booze Bud及韩国精酿啤酒厂The Hand&Malt Brewing Co。。这些都被视为百威押注亚太市场的举措。

  然而,并购的同时也就意味着商誉的产生。招股书显示,2017年和2018年,公司非流动资产中商誉分别为139.68亿元和131.54亿元,其中2018年的商誉占总资产比重为51.06%。

  不过,通过与中国其他啤酒上市公司比对可以发现,百威亚太的销量虽稍有不及华润啤酒,但在其他毛利率和净利率方面却是完胜A股诸多啤酒上市企业。高端产品的高价格是因素之一,但母企百威在产品成本、品牌和利润方面的把控亦具有一定的优势,想必未来的经营也将依然稳健增长。

  另外,关于分拆子公司到当地资本市场上市,百威英博内部也不是没有先例。此前,百威曾打造一种类似于该公司拉美业务AmBev的结构。AmBev在巴西的圣保罗证券交易所上市,少数股东持有其38%的股份。多年来,单独上市已让AmBev得以更容易地与当地公司合作,并开展地区性交易。

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  内忧外患谋上市?

  不断的兼并收购是百威成为全球领先的啤酒制造商的核心驱动因素,借力资本市场在全球范围并购大型啤酒集团,2004年与巴西安贝夫合并,超越南非米勒成为世界第一大啤酒公司。2008年并购安海斯-布希(A-B)公司,在米勒大本营美国市场称霸,进一步巩固霸主地位。

  2016年公司收购行业第二南非米勒SABMiller,通过资源整合实现优势互补,进一步扩大双方分销网络,百威英博霸主地位得到巩固。然而,这个啤酒巨头近年来也在为这次的巨额并购头疼。继2016年以逾1000亿美元收购SAB Miller Plc后,这家全球最大的啤酒酿造商一直在寻求降低负债。

  (图源:百威官网)

  作为一家杠杆收购型公司,百威英博从2008年完成了现金并购案之后,便一直处在高债务和利息支出阶段。在高速增长和高利润率的背后,百威英博的债务增长和利息支出也在逐年攀升,由收购而造成的债务高企压得百威英博几乎喘不过气。令人想不到的是,历史上似乎不缺钱的百威,似乎也开始缺钱了。

  为缓解资产负债,百威英博也走了寻常套路——卖资产、裁员、降派息。例如:将华润雪花49%股权出售给华润集团、分别售价28亿美元(约合191.1亿元人民币)、78亿美元(约合538.63亿元)将南非米勒西欧资产和东欧资产出售给朝日啤酒。为了偿还巨额债款,百威英博宣布2018财年的分红将减少50%,节约40亿美元用于偿还因收购SAB米勒而欠下的高额债务。2017年以来,陆续从北美高端部门裁掉了约380名的销售人员,又在今年年初裁掉少数在圣路易斯酿酒团队工作的员工。

  据媒体报道,百威的亚太区业务的估值或可达400亿至500亿美元(约3120亿元至3900亿港元),此次上市资规模有望达到80亿美元。不过,目前招股书尚未披露募资规模以及所得款项的未来用途。

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  母企面临巨额罚款

  债务还只是一方面,另一方面,去年百威英博股价下跌38%,成为欧洲斯托克50指数中表现最差的成分股之一。而百威英博美股的股价在2018年一路下滑,低见63.716美元,较高点接近腰斩。不过,在1月开始触底之后,伴随着之前频传分拆亚洲业务的消息,百威美股开启了一波反弹,现价回到了83美元。

  (行情来源:富途证券)

  业内人士表示,假设最终百威亚太能够完成IPO,那么在资金链持续紧张的情况下,将高增长、高溢价的亚太业务单独分拆上市,在市场套现部分股权来改善资本结构,一定程度上可以极大地改善现金流状况,缓解企业付息压力。若能成功分拆上市,可将百威集团的负债由现时高达1000亿美元(约7800亿港元)降至800亿美元(约6240亿港元)。

  屋漏偏逢连夜雨,在百威亚太递交申请后不久的5月13日,欧盟委员会宣布,百威英博在2009年2月9日至2016年10月31日期间滥用其市场主导地位,违反欧盟的反垄断规定,对其罚款逾2亿欧元,并限制其啤酒在荷兰和比利时之间的跨境销售。

  欧盟委员会调查发现,百威英博在荷兰销售Jupiler品牌啤酒时,批发和零售价格相对较低,但在比利时售价较高。同时,该公司还采取措施阻碍比利时市场从荷兰获得价格相对较低的Jupiler啤酒。

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  高端啤酒之争

  高端化和消费升级是亚太地区啤酒市场的结构性趋势。相对于全球其他市场,亚太地区高端及超高端啤酒相对发展落后,预计未来增速大幅高于整体啤酒市场增速。预计2018年-2023年,亚太地区高端及超高端啤酒销量增速5.6%,高于亚太地区啤酒行业整体增速(1.7%)。

  消费升级的同时,啤酒行业也在同步进行结构升级。价格增长趋势延续,亚太地区各价位啤酒市场价值增速高于销量增速。2018-2023年,预计高端及超高端、主流、特价市场价值增速8.4%、2.4%、1.7%,对应销量增速5.6%、0.8%、0%。

  基于质量及价格,百威将啤酒分为三类:高端及超高端品牌、核心及核心+品牌及实惠品牌。在此前面向华尔街分析师举行的业绩会议上,百威英博CEO薄睿拓表示,中国啤酒增长强劲。根据估算,其强劲的收入表现推动了市场份额进一步增长75个基点。2018财年,旗舰品牌百威啤酒在中国实现了个位数增长,这归功于品牌的高端化努力。

  事实上,不止百威英博,中国的啤酒企业亦在向高端化发起冲锋的号角。百威的中国本土对手华润啤酒携手喜力进军高端,青岛啤酒选择产品差异化。

  从2018年开始陆续关闭了13间工厂,加速“瘦身”,到2018年11月完成对荷兰知名啤酒品牌喜力(Heineken)中国内地、香港和澳门的业务收购,都被业内认为是华润啤酒在优化产品结构,以提升中高端产品对业绩的支撑。

  青岛啤酒方面,财报显示其一季度高端产品增长发力,累计实现啤酒销量216.6万千升,同比增长6.6%,吨均价3671元增2.9%,实现量价齐升。其中主品牌“青岛啤酒”实现销量117.5万千升,同比增长8.5%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品实现销量58.8万千升,同增10.5%,青啤高端产品占比较18年末环比提升5.57个百分点,高端销量与中端基本相当,产品结构显著提升。

  目前来看,二、三季度是啤酒行业的传统消费旺季,叠加行业基本面不断改善,整体板块后市仍有上涨空间。如今啤酒行业从低端的价格战竞争转向高端品牌竞争,价格战趋缓。消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力,格局优良的头部啤酒公司有望持续受益,不论是港股百威、A+H股的华润还是青岛。

  看起来,这个夏天我们真的有望喝着冰冰凉的百威啤酒,炒火热出炉的港股百威了。不知成功登陆港股之后,百威是否会在啤酒行业内掀起一阵“血雨腥风”呢?

(责任编辑:DF318)

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