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再论港股长周期:价值凸显 宜扬“长”避“短”

2019年08月23日 10:11
作者:廖凌 朱国源
来源: 广发香港

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  ● 再论港股长周期:由恒指“内外交困”有感

  最近的港股跌势凶猛,市场长期信心受挫。港股“崩溃论”再度甚嚣尘上。

  而投资者的争相抛售压低了港股的估值,市场大跌之余,价值钟摆是否再次具备了长线吸引力?港股是否还值得配置?如果是,又该配什么?

  估值钟摆的向上回归:股息率是精准的“锚”

  港股长周期内,股息率较PE和PB更能精准度量港股的“估值锚”:1)横向比较,港股长周期的股息率稳定性更强,估值向均值收敛的动力强于美股;2)当前恒指的动态股息率超过3.9%,接近05年以来上限,体现出较高的性价比优势;3)港股股息率-10年期债券收益率高达0.7%,对险资、银行资管等长期资金具备较强吸引力。

  正是基于股息率,我们相信港股长期已被低估,对均值回归抱有信心。

  是否要对基本面过度悲观?变化的更多是人心

  港股可观的长期复合回报和“螺旋式”向上的盈利、稳定的实际回报密不可分,2000年以来恒指EPS的年复合增长稳定在6.5%左右。

  我们认为,无需对港股基本面过度悲观:1)AH市场的盈利增长、ROE走势恰似一对“孪生兄弟”,体现出一定的韧性;2)另一重要支撑来自于中资股稳定的实际回报(ROE-Rf),盈利能力的波动较A股更小。

  港股是否还有买入的价值?

  庆幸的是,当前的港股市场正处于历史上较为低估的阶段。我们预计投资恒指合理的年化复合回报将介于6%-10%之间,中性预测年复合回报能达到8%左右。对于多数长线资金来讲,已然是极为可观的收益率。

  港股买什么?

  我们建议从确定性较高的四条主线入手:1)中长期内,最佳策略仍然是紧抱大市值“长跑冠军”;2)利率下行阶段,港股高股息策略通常奏效;3)中期而言,低估值的早周期可选消费(汽车、博彩、地产)仍存估值扩张机遇;4)为部分被错杀的香港本地优质龙头股(保险、Reits、公用事业)提供布局机会等。

  核心假设风险

  中国经济基本面大幅下滑;全球市场超预期波动风险。

(文章来源:广发香港)

(责任编辑:DF064)

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