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奶粉行业:疫情短暂扰动 有利行业龙头

2020年02月24日 10:18
来源: 安信证券

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  内容摘要

  中国飞鹤(06186.HK)

  快速反应应对疫情: 春节前为备货高峰,经销商备货较为充足。公司对疫情反应迅速,在春节期间开通 24 小时营养热线,及时了解并满足客户不方便出门的需求。工厂复工方面,由于公司的工厂集中在东北地区,工人以当地居民为主,易于召集,对工厂复工的影响不大。在品牌建设上,公司第一时间向中国红十字基金捐款 1 亿现金,收获社会关注和消费者的认可,强化了公司的美誉度和品牌认知

  大概率纳入港股通。 恒指服务公司将于 2 月 21 日(周五)收市后公布恒生系列指数的年度检讨结果,我们计算,中国飞鹤将成为新晋港股通标的,有利于公司提升流动性和估值水平。公司为国产奶粉规模第一,过去两年业绩表现亮眼, 尤其是高端产品“星飞帆”销量获得了爆发式的增长,盈利能力也不断提升,是注册制改革中受益最大的企业。我们认为公司拥有合理的产品结构,并在下线城市拥有良好的渠道布局,已经建立起了一定的竞争壁垒,未来看好其业绩表现,建议投资者关注。

  澳优(01717.HK)

  19 年延续高增长,业绩表现亮眼。 公司产品结构及渠道布局完善,羊奶粉“佳贝艾特”以及高端牛奶粉“海普诺凯”两个主打品牌表现优秀,收入增速显著高于同行。根据公司最新披露的盈利预告, 19 年收入延续了高速增长,整体收入约66.90-67.45 亿人民币,较 18 年增长24.1%-25.1%; 归母净利润 8.48-8.78 亿人民币,较 18 年增长 33.6%-38.3%。两大主力品牌收入增长依旧强劲,自家品牌羊奶粉业务收入同比增长 40.6%-41.0%,自家品牌牛奶粉业务收入同比增长 32.5%-33.8%,较 19 年上半年增速更高,以代加工业务为主的私人品牌及其他业务板块收入同比下降28.3%-29.8%,我们认为将有限的产能从代加工业务转至自有品牌业务,能有效提升整体毛利率水平,增强盈利能力。

  疫情影响有限。 公司 90%的生产由国外生产,进口货品的物流运输也并未受到影响,因此疫情对产能的影响有限。物流运输的延缓不可避免,主要是湖北地区难以进入,只能消化渠道库存。其他地区公司的覆盖比较密集,在春节前备货也比较充足,受到的影响不大。我们认为公司建立的品牌优势将继续延续,收入增速仍将高于行业平均,我们看好公司未来发展前景,目前公司股价较低,建议投资者关注。

  H&H国际(01112.HK)

  疫情影响有限。 公司大部分工厂位于国外,国内仅有一家益生菌包装厂,春节后已经恢复正常运作了。疫情的主要影响在于物流运输还没有完全恢复,一些疫情严重的地区,如湖北省,运输仍然困难。由于物流受限,线上订单需求会受到一定影响。收入有望反弹。 公司由婴幼儿护理和成人护理两大业务双轮驱动,旗下品牌定位高端,包括合生元奶粉、 Swisse保健品等。受益于公司良好的渠道布局,奶粉业务在过去两年表现强劲,未来在婴幼儿板块将充分利用现有渠道资源,推出高端纸尿裤、有机食品等产品。成人护理业务虽然受到今年政策的负面影响业绩表现不佳,预计明年负面影响将被逐步吸收,收入增速有望出现反弹。

  投资建议: 我们认为中国飞鹤(6186.HK)、澳优(1717.HK)、 H&H国际(1112.HK)在奶粉行业中都具有竞争优势,目前奶粉板块整体处于估值洼地,值得关注。

  风险提示: 疫情导致物流运输延迟恢复, 发生严重的食品安全问题。

(文章来源:安信证券)

(责任编辑:DF406)

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