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海通策略荀玉根:短期港股盘整 是较好的布局期

2020年03月05日 11:07
作者:荀玉根
来源: 股市荀策

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【海通策略荀玉根:短期港股盘整 是较好的布局期】短期港股处在盘整期,恒生指数PE为11倍,处于2005年以来自下而上36%分位,是较好的布局期。

  核心结论:①2月中下旬以来恒指最大跌幅达-6.5%,主要是受到海外疫情蔓延外盘大跌影响,港股机构投资者中四成为外资。②疫情在中国已基本得到控制,基本面短期受到冲击,全年盈利回升格局不变。③受疫情影响短期港股处在盘整期,恒生指数PE为11倍,处于2005年以来自下而上36%分位,是较好的布局期。

  盘整期,宜布局

  2月港股在急跌后迎来反抽,恒生指数从2月3日低点26145点升至2月17日高点27766点,最大涨幅达5.8%。然而,随着海外疫情逐步蔓延,恒生指数再度开启下跌模式,2月28日恒生指数最低跌至25989点,整体上2月恒生指数微跌-0.69%,后续市场走势仍需要跟踪海内外疫情防控的进展和基本面变化。

  1、港股策略:盘整期,宜布局

  回顾:2月海内外疫情导致港股大幅波动。2月港股在急跌后迎来反抽,但是受新冠肺炎疫情在国内外蔓延情况影响,2月下旬以来全球大部分股市表现不佳,港股也受到拖累。2020年2月恒生指数累计涨跌幅/最大跌幅为-0.7%/-6.5%,上证综指为-3.2%/-5.2%,创业板指为7.5%/-9.4%,标普500为-8.4%/-12.8%,日经225指数为-8.9%/-11.4%,韩国综合指数为-6.2%/-11.4%,富时100为-8.4%/-12.7%,德国DAX为-8.4%/-12.8%。从行业表现来看,港股2月涨幅领先的行业是医疗保健(6.1%)、地产建筑(3.6%)、原材料(3.1%),跌幅领先的行业主要是能源(-7.2%)、公用事业(-2.9%)、电讯业(-1.4%)。2月南下资金规模590.7亿元人民币,较20年1月的274亿大幅提升,也远高于2019年月平均额205亿。截至20年2月,南下资金累计净额已经达到10563亿元人民币,南下资金在港股成交额中占比达23.9%。

  短期调整受海外疫情扩散所致。2月下旬以来港股大跌主要受到海外市场大跌拖累,这是因为近期海外疫情快速扩散,影响海外投资者情绪,威胁全球经济基本面。根据世卫组织报告,截止欧洲中部时间3月2日上午10时,中国境外共64个国家新增新冠肺炎1598例,累计确诊新冠肺炎8774例,累计死亡共计128例。海外疫情蔓延导致投资者风险偏好下降,全球股市遭遇大跌,典型代表是美股,2月20日以来标普500最大跌幅达-12.8%,纳斯达克达-12.7%。历史上,港股与美股、A股走势大致趋同,2000年以来恒生指数与标普500相关系数(根据历年250 个交易日的指数收益率计算)为0.74,与上证综指相关系数为0.56,这是因为中国香港采取“盯住美元”的联系汇率制度,从而港股流动性与美股趋同,同时港股大多数公司来自内地,从而基本面与A股一致。香港投资者以机构投资者为主,其中海外机构占四成左右,其决策时会兼顾海内外市场表现,从而海外疫情爆发导致港股调整。结合国内防控经验,我们认为海外疫情高峰还未到,未来仍需关注海外疫情进展。参照国内经验:1月23日武汉交通封城,2月3日全国(非湖北)新增确诊病例890例,达到峰值后至今都呈现下行态势,目前看从开始实施防扩散措施到疫情高峰中间需14天左右,且这是在国内防控得力的前提下。以这一规律判断海外疫情态势,多数防控措施2月25号前后才开始,加之各国防控强度不同,海外疫情不一定能在14天内到达高峰。而疫情对股市的冲击是在高峰过后才开始缓和,即股市低点对应疫情新增高点,以A股为例,2月3日全国(非湖北)新增确诊病例见顶回落,股市2月4日后开启反弹。所以,近期市场情绪还会受到海外疫情进展影响,短期看港股仍处在盘整期间。我们认为疫情对市场只是短期冲击,类似03年非典,当时非典疫情并未改变03-07年港股牛市格局,根本原因在于非典并未改变当时基本面向上趋势。这次港股盈利从2019年中报已经开始改善,港股在2019H1/2018/2018H1归母净利润增速为11.5%/0.3%/16%,全部港股(剔除银行)在2019H1/2018/2018H1年归母净利润增速为7.1%/4.8%/23%。所以,我们认为疫情主要影响单季度基本面,中期看疫情不改港股企业盈利回升趋势。

  港股是价值洼地,具有配置意义。前期报告中我们多次分析过,从估值水平、股息率等角度来看,港股处于低位,仍是价值洼地。截止3月2日,美股标普500PE(TTM)21倍,处于2005年以来自下而上88%分位,港股恒生指数PE(TTM)为11倍,处于2005年以来自下而上36%分位。并且从高股息率股的角度看,我们预测四大行2019年股息率在5.6%-7%之间,远高于目前10年期国债收益率的2.8%左右,从大类资产配置角度看港股中高股息率股的吸引力仍然较高。短期港股正处于盘整阶段,未来何时盘整结束重新上涨,需要关注两点:一是要看全球防控新冠肺炎疫情的进展,二是跟踪国内对冲的政策及基本面数据。为应对疫情对经济短期冲击,我国出台多项对冲政策,具体如下:货币政策方面央行提供流动性并MLF降息,加大逆周期调节力度,2月19日央行副行长刘国强表示未来或将适时适度调整存款基准利率;财政方面加大减税降费,专项债扩大发行规模,截至2月底今年地方债发行额近10000亿元左右,按提前下达新增18480亿元限额,3-4月预计有8400亿元左右待发行;产业方面针对医疗、交运、5G网络、工业互联网也在出台各类支持政策。目前中国内地和中国香港疫情得到较好防控,各地也开始陆续复工复产。这些对冲政策能否奏效,关键看全国复工复产情况,如果顺利的话,借鉴历史预计对冲政策3个月见效,预计2季度企业盈利增速重新回升。如果未来1-2个月数据验证基本面逐步趋于稳定,那么疫情对基本面影响将逐步消退,则港股有望迎来投资机会。

  2、重点关注公司

  2.1

  复星国际(00656.HK)深度产业运营+投资,健康、快乐、富足生态步入收获期

  复星国际从实业转型基于保险的产业运营+投资公司。复星在07年开始全球投资,最早提出了“中国动力嫁接全球资源”的理论,在进口扩大与消费升级的大潮下,复星国际正是领航冲浪者。复星持续注重长远的发展,以“深度产业运营+产业投资”为增长引擎,围绕全球家庭生活中的健康、快乐、富足领域的需求,致力于智造为大家带来幸福生活方式的全球生态系统。

  中国动力嫁接全球资源,科技赋能提升产业运营效率。复星国际在海外并购和经营方面拥有丰富经验,复星早在07年提出了全球化发展的战略, 11年来复星已经在全球近20个国家有了投资,业务更是覆盖了近50多个国家。复星的全球合伙人体系已经运营了多年,复星高度重视全球当地团队在组织中的作用。同时复星还在搭建更多层次的合伙人体系。复星积极利用科技创新赋能产业运营,通过研究与孵化、投资、进行智能中台建设等方式,提高产业运营效率。

  深度运营落脚家庭客户,打造健康、快乐、富足生态。公司聚焦深度产业运营+投资,落脚家庭客户为中心的产业生态,2019H1,家庭客户相关的2C收入达到了558亿元,占比82%。在健康领域,复星拥有制药、医疗及健康服务、器械诊断三大领域;快乐领域,瞄准中国家庭消费升级需求,“1+N”布局旅游及休闲、时尚、体验式产品及服务,打造家庭消费产业集团;富足生态,布局保险、金融、投资三大板块,为健康、快乐生态产业提供强大支撑。

  盈利预测与投资建议:我们预计,2019-2021年,公司分别实现收入1319、1491和1679亿元,分别同比增长20.6%、13.1%和12.6%;实现归母净利润148、164和178亿元,分别同比增长10.5%、10.7%和8.5%,每股EPS分别为1.74、1.92和2.08元,结合同行业可比公司情况,我们给予公司合理价值区间为对应2019年8-9X,对应13.92-15.66元/股,按照1港元=0.9元人民币,对应合理价值区间15.47-17.40港元/股,给予优于大市评级。

  风险提示:市场风险;钢铁、石油进入下行周期;利率上行。

  (复星国际,00656.HK,周旭辉,S0850518090001,张向伟,S0850517070011)

  2.2

  汇丰控股(00005.HK)精简出清——2019年年报点评

  汇丰控股2019年列账基准营业收入同比增长4.3%,四季度同比增长5.3%;归属母公司普通股股东净利润同比下降52.7%,四季度同比下降458.4%。

  负债成本刚性,息差逐渐收窄。2019年全年净利息收入同比小幅收窄0.09%,4Q19平均生息资产同比增长4.54%,但难以完全抵消息差影响。2019年全年息差为1.58%,较2018年收窄8BP,较2019年前三季度收窄1BP。我们认为贷款利率已反映降息周期的影响,但HIBOR利率居高不下使得存款成本难下行。

  收缩盈利不佳的业务、调低经济预期,Q4计提大额商誉减值。2019年全年成本收入比75.5%,较2018年的64.4%上升11.1个百分点。主要由于HSBC在四季度计提73.49亿美元商誉减值。商誉计提是由于公司更新了对长远经济增长前景的假设及未来对GBM业务的重整。若不考虑商誉减值,全年营业支出同比增长1.0%,占营业收入比例为62.4%,低于2018年的64.4%。

  零售银行及财富管理盈利稳定,欧洲业务难言好转。RBWM四季度营业收入、税前利润单季分别同比增长12.7%、14.9%。其中中国香港地区分别贡献40.9%、95.3%。虽然四季度经济仍然动荡,但是公司在当地拥有深厚的根基并不断强化科技能力。分地区来看,欧洲地区Q4单季营收同比增长14.4%,但税前利润连续5个季度亏损。一方面欧洲处于低利率环境使得息差较低,盈利能力较弱,另一方面欧洲地区的员工成本比较高。

  提出新的盈利改善计划。面对复杂的全球环境,HSBC改变此前2018年6月提出的战略计划,提出新的策略。(1)退出风险回报低、成本收入比高的业务。(2)精简运作部门,重组业务架构。HSBC的财务目标为在2022年RoTE达到10%-12%。我们认为公司压缩低效资产的措施有助于提升盈利能力,但短期或受疫情影响RWA及营收将先降再升。

  投资建议:我们预测2020-2022年EPS分别为0.52、0.66、0.79美元,对应增速分别为81.5%、25.6%、20.1%;RoTE分别为7.4%、9.0%、10.5%。我们认为HSBC在财富管理及亚洲地区业务仍具有优势,且新一轮战略有助于提升盈利能力。得到最终的合理价值区间为57.13-63.51HKD(7.34-8.16USD),1USD=7.79HKD。对应2020E PB/PE为0.90-1.00倍/14.0-15.5倍,维持公司“中性”评级。

  风险提示:中国香港房地产价格大幅下跌,资产质量明显恶化;英国与欧盟的过渡期谈判遇阻;贸易摩擦进一步升级;英国等国家监管机构政策出现重大变化。

  (汇丰控股,00005.HK,孙婷,S0850515040002,林加力,S0850518120003,解巍巍,S0850518070001)

  2.3

  阅文集团(00772.HK)IP广告添新墨,阅文将厚积薄发

  未来展望:阅文集团为网络文学龙头公司,主要业务在线阅读、版权运营、销售纸质书。我们预计19年受到腾讯产品自营渠道付费用户减少、影视行业整体不确定性影响公司全年业绩增长放缓。2020年开始广告模式、IP生态发力助推阅文业绩快速增长值得投资者关注。更长期看,网络小说粘性很强,阅文有望受益于打击盗版量价明显齐升。

  在线阅读:短期引流降级影响强,试点广告模式AI推荐增新动力。在线阅读用户增长放缓,但盗版损失是正版市场收入规模两倍以上,由盗版向正版转化的潜在市场空间很大。付费阅读领域阅文市占率超2-5名总和,龙头地位稳固。免费阅读广告模式快速崛起,连尚、米读App转化大量盗版用户,用户重叠度低对阅文冲击有限。阅文凭借强大的内容库及试点免费模式,未来很可能受益。腾讯引流降级导致18年MPU下滑,我们认为负面影响较强可能持续到19年。长期看网络小说粘性很强,内部将受益试点广告模式和AI精准推荐,外部受益于盗版打击政策。

  IP运营:流量变贵驱动IP涨价,IP自制前景广阔。流量不断变贵,我们预计有望驱动有流量变现价值的IP改编权持续涨价。收购新丽传媒后,阅文庞大IP库+新丽强大制作能力+腾讯资源有望打造优质自制剧。

  新丽传媒:19年存在较强不确定性,中长期腾讯打造IP生态航母。阅文155亿元收购新丽传媒。制作能力强大而全面的新丽传媒有望补足影视制作能力短板,将阅文打造成腾讯以“IP”为核心的娱乐生态的主力航母。同时阅文充沛现金产生协同效应有望释放新丽产能。短期看,我们认为19年影视行业整体存在较大不确定性,新丽业绩可能受到负面影响。

  盈利预测:2019年影视行业整体存在较强不确定性,我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润10.27、12.47和14.12亿元,同比增速分别为12.74%、21.42%和13.26%;分别实现每股收益1.01、1.23和1.39元;我们给予2020年32-37X PE,对应合理价值区间39.41-45.56元/股,按照1元=1.1120港元估算,对应合理价值区间43.82-50.67港元/股。

  风险提示:(1)腾讯引流持续减少超出预期。(2)网文作者特别是明星作家大量流失到其他平台。(3)影视行业存在较强不确定性。

  (阅文集团,00772.HK,周旭辉,S0850518090001,李凡,S0850519100004)

  风险提示:警惕中国经济增速下滑以及海外疫情扩散导致股市波动风险。

(文章来源:股市荀策)

(责任编辑:DF064)

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