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　　小米，主要业务为智能手机、物联网家居智能、智驾和生活消费品的研发及销售。

财务分析

　　24Q3，小米集团实现总收入925亿元，同比增长30.5%。智能手机业务贡献最大，收入达475亿元，同比增长13.9%，全球出货量达43.1百万部，同比增长3.1%。

　　IoT及生活消费品板块增长迅猛，Q3收入261亿元，同比增长26.3%，毛利率提升至20.8%，创历史新高。小米AIoT生态持续扩大，全球已连接设备数达到861.4百万台，同比增长23.2%。家电业务表现尤为突出，空调、冰箱、洗衣机分别增长超55%、20%、50%。

　　互联网服务业务延续稳健增长，Q3收入85亿元，同比增长9.1%，毛利率达77.5%。广告收入62亿元，同比增长14.4%，全球月活跃用户数达到6.86亿，同比增长10.1%，

　　智能电动汽车成为新的增长引擎，Q3收入95亿元，同比增长52.3%。Q3季度，小米SU7系列交付39790辆，累计交付67157辆，单车平均售价238,650元，毛利率达17.1%，同比增长1.7%。

　　公司整体毛利率20.4%，调整后净利润达63亿元，同比增长4.4%。研发投入60亿元，同比增长19.9%，研发团队规模达20436人，占比48.6%。现金储备1516亿元，同比增长18.7%，为智能电动汽车及核心业务拓展提供资金支持。

增长驱动力

　　智能手机增长强劲

　　小米智能手机持续增长，高端化战略见效，3000元以上机型销量占比提升，HyperOS 2赋能AI、影像、性能全面升级，带动换机潮。Redmi系列稳固大众市场，中高端机型凭借影像和AI计算突破，强化品牌竞争力。国内市场份额稳步提升，全球稳居前三。

中国大陆智能手机市场份额

　　智能汽车强势增长

　　小米汽车销量快速增长，SU7 Ultra上市10分钟订单破3,680辆，市场认可度高。根据最新数据显示，小米SU7累计销量已超过32万辆，累计交付量超过18万辆，剩余订单超过15万辆，产能成为瓶颈。目前，小米汽车的主要依赖一期工厂，平均每月产能约为2.5万辆。而二期工厂的建设预计将于2025年6月完成，完工后将大幅提升产能。

　　而尽管汽车等创新业务的高投入影响整体业绩表现，但公司已逐渐修复。推出首季Q2汽车毛利率为15.4%，Q3已达到17.1%，超过特斯拉的16.4%和极氪的15.7%。创新业务Q3经调整净亏损为15亿元，而Q1为-23亿元、Q2为-18亿元。

　　家居生态快速扩张

　　小米IoT（智能物联网生态，实现家电、手机、穿戴设备等智能硬件互联互通）及家电业务增长强劲，AIoT设备连接数突破8.6亿台，稳居全球最大消费级IoT平台。家电销量大增，空调、冰箱、洗衣机均大幅增长。HyperOS 2.0强化智能互联，实现“人车家”生态闭环。苹果新战略亦是布局智能家居，侧面证明小米的先验发展路线是可行的，正成为行业趋势引领者。

图片来源于：小米官网

　　营销助力，品牌人文价值凸显

　　小米线上线下齐发力，双十一销售额创新高。截至24年9月底，线下门店超13,000家，带动手机市场份额提升。雷军个人IP效应显著，直播与社交媒体营销提升品牌热度。小米注重人文关怀，深度连接用户，成功入选全球最佳品牌排行榜TOP100，中国上榜的两个品牌为小米和华为，位列全球第87/93名，小米位列中国区第一。

　　高性价比优势显著

　　小米坚持高品质与高性价比，智能手机覆盖全价位段，Redmi系列稳固大众市场，高端机型提升品牌溢价。IoT产品具备价格优势，家电市场增长迅猛。小米su7 ultra系列凭极致性价比对标特斯拉Model S Plaid、保时捷Taycan Turbo S，同时提供高端配置，吸引更多消费者。

各品牌中央空调价格较，小米同配置低价格

　　芯片自研突破，降本增效提利润

　　小米2022年投资微纳核芯，推进AIoT芯片研发，优化智能家居生态。自2017年发布澎湃S1后，小米自研SoC芯片澎湃S2很大概率会在2025年上半年发布，减少对外依赖，提升供应链安全性与成本控制能力。

　　加速人形机器人研发

　　小米持续推进人形机器人CyberOne与CyberDog研发，结合AI、机械工程、传感技术等前沿科技。据传，CyberOne目前已进入量产阶段，预计2025年3-4月公开量产进展，并于4-5月向公众开放参观。CyberOne4代已经具备一定的实际应用能力，如物料搬运和设备巡检。在自动控制、灵活度和感知能力上的进步，使其有望对标业内领先的人形机器人，如波士顿动力的Atlas/Spot、优必选Walker系列等。

　　资金回流，政策利好

　　美股受经济增速减缓、政策不确定性等原因波动加剧，资金涌向低估值港股。叠加政策补贴以旧换新、消费提振政策，有望进一步推动市场增长。

风险

　　多产业布局，研发投入分散

　　智能手机、IoT、智能家电和电动汽车市场竞争激烈，高端品牌挤压利润，美的、华为加大投入，特斯拉、比亚迪在电动汽车领域占据优势。多产业并行要求精准分配资源，而小米业务广泛但研发投入相对有限，24Q3仅60亿人民币，远低于苹果80亿美元和特斯拉10亿美元，在供应链、技术突破和市场竞争中面临更大资金压力。

　　依赖外部供应商，成本压力大

　　核心零部件仍依赖高通、联发科、三星等供应商，半导体、显示面板、电池等环节受全球供需波动影响大，关键原材料价格波动增加成本压力。24Q3小米销售成本736亿元，占收入79.57%。自研芯片仍处于早期阶段，量产和良率提升需长期投入，短期内供应链成本难以缓解。

　　电动汽车高投入，回报周期长

　　小米SU7研发投入高达百亿元级，尚未形成规模效应，早前就推算小米汽车买一辆亏6万，短期盈利能力有限。对比特斯拉用近20年才实现稳定盈利，小米的高性价比策略可能影响盈利空间。

　　宏观不确定性与全球化挑战

　　特朗普关税政策反复无常，地缘政治紧张，加剧了企业供应链的不稳定性。投资者情绪低迷，企业融资和扩张难度上升。同时，美国、印度等市场对中国品牌加强监管，市场准入政策收紧，限制业务扩张，对公司的全球拓展战略将产生消极影响。

当前行情分析

　　24年起一直呈上涨趋势，25年年内涨幅50.14%，近期受宏观和舆论影响略有波动。目前 forward P/E为48.31x，历史 P/E 区间介于22.53-34.21x。分析师对小米的评级为“买入”，目标价在21.1-70港元之间，而当前股价53.45港元。

　　分析师预测24Q4营收1022.11亿元，达千亿级，同比增加39.55%；预期每股收益为0.218 元，同比增加20.83%。

　　小米资产负债表稳健，在软件-硬件/智能手机-物联网-车辆生态集成方面具有优势，随着汽车规模效应显现和毛利率的逐渐修复，股票有长期投资价值。尽管短期内估值较高，我们认为本次小米仍将有较好业绩表现。

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（文章来源：贝塔投资智库）