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重庆农村商业银行(3618.HK):优势消退 给予“中性”评级 目标价4.87港币

2018年11月09日 08:03
作者:港股研报君
来源: 格隆汇
编辑:东方财富网

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  机构:申万宏源

  评级:中性

  目标价:4.87港币

  2017年至2018年上半年,重庆农村商业银行一直是我们的首推标的之一,主要基于两方面原因:从负债端来看,县域客户依赖度高且风险偏好低使得公司存款基础稳定,2018年中期末存款和同业负债占比分别为75%和7%(行业平均为68%和13%),零售存款占比达到72%(行业平均为32%)。从资产端来看,公司审慎的资产配置和A股上市计划使得其资产扩张潜力较大。贷款在资产中占比为38%(行业平均为45%),公司贷存比为55%(行业平均为76%)。但是展望未来,伴随这同业利率的下降,公司存款优势重要性减弱,而经济下行压力的加大和A股上市进程的不确定性又使得其资产扩张受限,因此我们将公司评级由增持下调至中性。

  净息差改善空间有限。2017年,在MPA考核和同业监管背景下,银行间质押式回购利率大幅攀升122个基点,但是伴随着2018年货币政策微调,银行间流动性显著改善,银行间质押式回购利率回落46个基点。存款基础稳定的重农同业负债占比较低,这使得其在2017年负债成本上升幅度较低,但今年以来净息差提升幅度也较低,今年上半年公司净息差同比提升12个基点,低于中小银行18个基点的平均提升幅度。展望未来,在经济下行压力不断加大的背景下,托底经济的政策微调将持续,因此同业利率将维持低位,公司存款优势重要性减弱。

  资产扩张潜力受限。2017年以来,在经济企稳的背景下,公司贷款扩张速度超越同业,2017年和2018年前三季度公司贷款同比增速分别达到12.5%和11.5%,高于行业平均的10%和9.9%。但是展望未来,实体经济下行压力不断加大,这将导致实体经济有效信贷需求下降,银行风险偏好降低,限制银行资产扩张潜力,加大资产质量风险。公司上半年不良贷款比率和逾期贷款比率较去年末分别提升25和15个基点,高于行业4个基点的降幅。拨备覆盖率下降92个百分点,低于行业19个百分点的升幅。

  下调至中性。我们下调公司18-20年的EPS预测至0.95/1.01/1.09人民币,对应同比增长6%/7%/8%。目前公司估值为0.50倍2019年PB。我门给予公司0.60倍的目标PB以及4.87港币的目标价,对应8%的上升空间,下调评级至中性。

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(文章来源:格隆汇)

(责任编辑:DF381)

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