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招银国际:9月港股避险为上 候低买价值股

2018年09月05日 10:32
来源: 招银国际
编辑:东方财富网

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  摘要

  港股中期业绩大致符合预期。恒指成分股上半年盈利增长 12.2%,较市场预期高 0.7%。业绩期后,市场对恒指今年每股盈利预测下调了 0.6%。按行业分类,业绩表现较参差,科技股普遍令人失望,盈利预测被下调幅度较大,能源及公用股之盈利预测则获较大幅度上调。

  新兴市场风险蔓延至亚洲。今年以来美元反弹,新兴市场货币受压,近半年土耳其及阿根廷货币急贬逾四成,印尼货币近期亦出现较大贬值压力,兑美元创近廿年新低,开始令人忧虑新兴市场危机蔓延至亚洲。不过,东南亚国家财政实力较廿年前金融风暴时已大幅提升,亚洲出现广泛货币贬值及资产价格大跌的风险不大。

  美债息回落,资金似避险。近日美国经济数据略逊预期,美元汇价回落,或有助舒缓新兴市场货币贬值及资金流走。美股虽接连创历史新高,但美国债息过去一个月反复下跌,似有资金流向债市避险,与股市的乐观情绪并不一致。孳息曲线则趋向平坦,十年与两年孳息差距收窄至 0.23 厘,是 2007 年以来最小,或正反映部份市场人士对经济的忧虑。

  技术分析:美股现疲态,新兴股市待破降轨。美股今年以来反复破顶,标普500 指数及纳斯达克指数齐创新高,但目前均于“上升楔形”顶部遇阻。与美股相反,MSCI 新兴市场指数一直受制下降轨,在升穿降轨前,不宜试图抄底。恒指现处于短期下降通道,但似正营造小形 “头肩底” 见底形态。

  香港料随美国加息。美国联储局很可能于 9 月 26 日再加息四分一厘,将会是此轮加息周期的第 8 次。香港银行一直未跟随加息,但近期港元再跌至弱方保证水平 7.85,银行体系结余跌至 2008 年金融海啸后最低,同时港元拆息上升,反映资金渐趋紧张,估计港银颇大机会于本月联储局加息后,上调最优惠利率。若港银加息四分一厘,应已获市场充份预期,假如上调超过四分一厘,则市场会担心港息补涨,加息步伐太快恐令经济、楼市及股市下行压力增加。

  投资策略:暂避高估值增长股,候低买银行保险机械股。目前港股气氛偏弱,避险情绪较高,高估值的增长股短期内仍有盈利预测及估值下调的风险,宜暂避。价值股短期内虽亦受市场气氛影响,但低估值、高股息为它们提供较强防守力,可候低分段吸纳内银、内险、香港银行、机械等行业,憧憬内地推出稳增长政策及香港加息推动股价向上。

  正文

  市场焦点

  港股连跌四个月,5-8 月恒生指数累计跌 2,920 点或 9.5%,8 月份低见 26,871,较 1 月份历史高位 33,484 回落 19.7%,离技术性熊市(由高位下跌 20%)仅一步之遥。8 月份的业绩期未有带来惊喜,展望9月份,新兴市场危机、美国及香港加息等负面因素,估计短期仍倾向低位整固。同时,一支独秀的美国股市出现一些转弱的警号。另一方面,美元汇价反弹遇阻,可能为新兴市场带来喘息机会。

  港股中期业绩回顾

  港股的中期业绩期刚完结,大致符合市场预期。根据彭博数据,恒指成分股上半年盈利增长 12.2%,较市场预期高 0.7%;恒生国企指数成分股上半年盈利增长 10.6%,较市场预期低 0.9%。

  业绩期后,市场对恒指及国指的盈利预测变动不大。根据彭博及我们的统计,截至 8 月 31 日,对比一个月前,市场对恒指今年每股盈利预测仅下调了 0.6%,对国指今年每股盈利预测上调了 0.2%。

  按行业分类,业绩表现较参差,科技股普遍令人失望,盈利预测被下调幅度较大,能源及公用股之盈利预测则获较大幅度上调。

  8 月份中国官方制造业采购经理指数(PMI)环比升 0.1 点至 51.3,高于市场预期之 51.0,今年以来大致保持稳定于 50 以上的扩张区域。不过,新出口订单和进口分类指数于 8 月份分别环比下降 0.4 和 0.5 个百分点至 49.4 和 49.1,皆处于收缩区域,且已连续四个月下滑(图 2)。

  新兴货币急贬潮扩散至亚洲?

  去年美元汇价指数下跌 10%,今年以来反弹 3.2%,新兴市场货币则受压。个别经济、财政及政治较脆弱的国家如土耳其及阿根廷,其货币自 5 月起急跌,于 6、7 月略为稳定后,8 月份再次急跌。过去半年,土耳其里拉及阿根廷披索兑美元都已贬值逾四成。印尼货币近期亦出现较大贬值压力,兑美元创近廿年新低(图 3),开始令人忧虑新兴市场危机蔓延至亚洲。印尼有较高的经常帐赤字,是亚洲较脆弱的国家,但其货币本年至今兑美元贬值 7.3%,幅度未算严重,而且东南亚国家廿年前惨遭金融风暴打击后,痛定思痛,至今财政实力已普遍大幅提升,亚洲出现广泛货币贬值及资产价格大跌的风险不大。

  从另一角度看,新兴市场之风险已有相当大程度反映于市场。图 4 显示摩根大通新兴市场债券指数孳息与美国十年期国债孳息之差距,已由年初 300 基点之下,升至近 400 基点,虽未达 2015-2016 年高位 450-520 基点,但相对强弱指数(RSI)正出现 “顶背驰”。过去两次出现顶背驰,随后息差均回落,反映新兴市场风险降温。新兴股市一般与上述的债券息差走势相反,当息差回落,加上美元升势暂歇(下一节说明),新兴股市有望出现反弹。

  美国经济、汇价、债息

  今年美元兑主要货币反弹,建基于美国联储局持续加息及美国经济数据强劲。不过,根据花旗经济惊喜指数(反映数据胜市场预期之比例),美国经济数据的惊喜度反复下跌,近期已跌至负数,反映数据逊预期,市场对联储局提高加息步伐的忧虑降温。相反,欧元区经济惊喜指数自 5 月中回升,最近升至正数(图 5),市场对欧洲央行逐步退出量化宽松的预期上升。此消彼长,美元指数近期回落(图 6),或有助舒缓新兴市场货币贬值及资金流走。

  美股虽接连创历史新高,但美国债息过去一个月反复下跌,似有资金流向债市避险,与股市的乐观情绪并不一致。美国十年期国债孳息似正营造 “头肩顶”(图 7),若稍后跌穿颈线约 2.8%,可能触发更大跌浪,并引发资金从股票等风险资产流走。

  随着美国联储局持续加息,美国短期国债孳息上升,但同时中长期孳息回落,令孳息曲线趋向平坦(图 8),十年与两年孳息差距收窄至 0.23 厘,是 2007 年以来最小。孳息曲线虽仍未逆转,而我们亦认为美国 2020 年前经济衰退的风险不高,但孳息曲线趋平,或正反映部份市场人士对经济的忧虑。

  港元弱、拆息升,银行即将加息

  美国联储局公开市场委员会将于 9 月 25-26 日议息,极大机会加息四分一厘,将会是此轮加息周期的第 8 次,累计加息 2 厘。香港实行联系汇率制度,与美元挂钩,但由于近年香港银行体系资金充裕,香港商业银行于此轮加息周期中一直未跟随加息。今年 4 月,港元兑美元跌至弱方保证水平 7.85,香港金融管理局多番入市捍卫汇率,银行体系结余累计减少逾千亿港元,现已跌至 764 亿港元,为 2008 年金融海啸后美国推行量化宽松以来最低。同时,港元银行同业拆息上升(图 9),反映银行资金渐趋紧张,加息压力日益上升。估计香港银行颇大机会于本月联储局加息后,上调最优惠利率,标志香港正式进入加息周期。

  若果香港银行跟随美国加息四分一厘,应已获市场充份预期,短期对股市影响不大。但假如上调超过四分一厘,则市场会担心港息补涨,加息步伐太快恐令经济、楼市及股市下行压力增加。

  技术分析– 美股现疲态,新兴股市待破降轨

  美股今年以来反复破顶,标普 500 指数及纳斯达克指数齐创新高。但图表上,标指及纳指均升至阻力。过去半年,标指以 “上升楔形” 上涨,上周升穿楔形顶部,但未能企稳其上(图 10)。纳指今年以来同样以 “上升楔形” 形态上涨,上周升至楔形顶部,未能突破(图11)。

  较乐观的情况,是美股继续沿楔形顶部攀升,但升势难免放缓。较差的情况,是回调至楔形底部,较现水平约有 3-4%的回调空间。最差的情况,是跌穿楔形底部,确认见顶。

  与美股相反,新兴市场股票今年反复下跌,MSCI 新兴市场指数一直受制下降轨(图 12),在升穿降轨之前,对整体新兴股市只宜观望,不宜过早试图抄底。

  香港股市年初创历史新高后,与新兴市场一样反复下跌,恒指现处于短期下降通道,但似正营造小形 “头肩底” 见底形态(图 13),若升破颈线 28,500,量度目标 30,000,但若头肩底形态不成立,继续沿下降通道运行,则可能再创今年新低,下一级重大支持于 26,000。

  投资策略及焦点股份

  继续避开高估值增长股

  目前港股气氛偏弱,中期业绩未能带来惊喜及提振,市场焦点转移至新兴市场走资、利率上升等风险,加上美股现疲态,若一直强势的美股回调,估计港股亦将受拖累。不过,从美国经济数据、美国债息、美元汇价可见,美国加息的步伐未虞加快,美元汇价升势似暂告终,或有助新兴市场回稳。

  市场避险情绪较高,增长股经过 8 月份的回调后,估值虽已回落至较合理水平,但短期内仍有盈利预测及估值下调的风险,宜暂避。我们维持上月新经济股跑输旧经济股的看法,待市场出现明确见底讯号后才考虑买入增长股。

  候低吸纳价值股

  估值低的价值股,短期内虽亦受市场气氛影响,或仍有下行压力,但低估值、高股息为它们提供较强防守力,可候低分段吸纳内银、内险、香港银行、机械等行业,憧憬内地推出稳增长政策及香港加息推动股价向上。

  建设银行(939 HK):建行上半年纯利同比增长6.3%,占我们全年盈利预测的57%。强劲手续费收入增长拉动第二季拨备前盈利同比增长 9.9%。不良贷款率环比下降 1 个基点至1.48%,拨备覆盖率环比提升 3.7 个百分点至 193.2%。建行一直保持着行业内最严格的不良贷款认定,在资产质量趋稳的前提下,充分的拨备将为建行未来盈利增速的持续回升释放空间。截至 6 月底,建行的核心一级资本充足率为 13.08%,继续保持行业最高水准。我们认为建行将能保持至少 30%派息比率,而未来三年内无需寻求外部的资本补充。

  中国平安(2318 HK):上半年内地寿险公司受到新政策影响,业绩欠佳,新业务价值受压。但平安上半年业绩胜同业,其中利润及内含价值分别同比增长 33.8%及较去年底增长12.4%。寿险新业务价值第二季同比增长 9.9%,扭转了第一季下滑 7.5%的趋势。我们认为,平安将在下半年实现更强劲的新业务价值增长。平安在金融科技和健康科技的投资进入收成期,上半年业务利润同比大增 9 倍至 42 亿元人民币。

  中银香港(2388 HK):估计香港银行9月份跟随美国加息的机会颇高,有助银行息差扩阔。上半年港银未加息,但盈利已普遍录得双位数百分比增长,中银香港盈利增长 18%。由于银行同业拆息(HIBOR)已大幅上升,有利资金充裕的大银行如中银之净息差。中银香港近年积极向母公司收购东南亚业务,捕捉一带一路沿线国家发展机遇,料可推动盈利增长。

  中国重汽(3808 HK):重汽上半年纯利同比上升69%,重卡销售同比增长25%,显著高于行业平均的 15%,显示市场份额持续上升。发动机及重卡的分部利润率均上升。上周末,现任山东重工集团党委书记及董事长、潍柴动力(2338 HK)董事长及首席执行官谭旭光获委任为中国重汽集团的党委书记及董事长,我们相信中国重汽集团有机会并入山东重工,长远会为重汽带来机会,令重汽和潍柴于发动机及重卡的合并市占率成为市场第一,并有助重汽更有效地运用手上 100 亿元人民币的净现金,例如进行并购,特别是谭旭光在海外收购方面有良好的执行能力和纪录。

(责任编辑:DF064)

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