美图的巨大波动 你被打脸了吗?

2017年03月21日 08:32
来源: 点拾
编辑:东方财富网

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美图的暴跌给南下资金另一个重要的启示: 港股投资者结构和交易体制的巨大不同。

  20日资本市场最大的一件事情,就是美图股价高位跳水。从最高28%的涨幅到最终11%的跌幅,当天巨幅波动40%。市值从最高的1000亿左右下跌到676亿,300亿港币市值在一天内被消灭。全天的走势是下图这样的:

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  关于美图基本面,我们曾经做过一些研究,这里不多阐述。我们更想从A股和港股市场差异的角度,去思考今天美图巨大的波动。

  港股通越来越被接受后,过去几个月越来越多的资金开始南下。特别是过去一周,每天都有朋友来问我们对于港股的看法。从大逻辑看,资金南下无可厚非。香港的IPO更加市场化,在大量优秀行业都有不错的标的,包括互联网,中产阶级消费升级,消费连锁,博彩等等。在资产配置全球化的大背景下,香港当然是国内投资者最能够理解的二级市场,而且大量的投资标的也是来自于中国。但是今天美图的暴跌给南下资金另一个重要的启示: 港股投资者结构和交易体制的巨大不同。

  在A股,股票价格有两个基本属性:公司价值和筹码。即使在机构投资者壮大的今天,A股的投资者也还是以散户为主,机构投资者占比大约20%不到。而且每一次大牛市都是对于机构投资者力量的毁灭,2007和2015年大牛市都导致大量个人投资者进场,反而导致机构投资者的力量被削弱。而对于大部分个人投资者来说,股市不是投资的,而是来发财的。许多人把股市当做了一个合法化的赌场,这也导致A股市场长期保持高波动,高风险偏好特征。

  许多人买股票,买的不是股票,而是一种筹码。同时又因为有涨跌停的限制,反而加强了市场的反身性,导致羊群效应特别强。许多很普通的股票,上涨了20%以后大家就会觉得是牛逼公司。所以我们常常发现,一些识别度高的公司在A股会一直被追捧。

  过去许多人做A股,会有美股映射的打法。拿一个公司对标美国的龙头公司,然后讲一通故事,再结合市场的羊群效应,股价就会迅速摆脱地心引力。甚至很多时候,当美股的对标公司股价回落后,市场也不记得了,只关注这个在A股被打上标签的公司。

  显然,此次美图的走势,我们认为也有明显的A股打法。美图对标Snapchat,筹码有稀缺属性,识别度非常高,三根大阳线又改变大家的观点。

  但是,港股整体结构和国内是非常不同的。投资者依然是以全球机构投资者为主,交易量大头来自机构投资者,同时市场可以做空,没有涨跌停。这导致港股“割韭菜”速度会非常快。今天的美图,就一定有投资者从高点下来一天亏损30%以上的。资金优势在港股并不是核心的,大量曾经的老千股越到后面越没有人交易。当然,这里并不是说美图是老千股,只是最近的走势明显A股化了。而香港这个市场,每一次A股化都是对国内投资者的一次教育。

  我曾经和国内某大量化基金负责人聊过,他们的产品在A股收益率很高,但是一旦出海却没有什么超额收益了。因为A股的涨跌停限制,散户化特征,羊群效应等,给量化交易模型提供了很好的温床。而一旦出海,面临投资者完全机构化,市场化的特征,量化模式割韭菜模式就行不通了。甚至有一个朋友跟我说,一旦A股哪天取消涨跌停,对于目前的量化策略都会带来巨大的影响。

  回到美图,我们认为这是一家优秀的互联网公司,但是超过100亿美元的估值也让我们去思考:美图值不值那么多钱?美图的招股书,或者说美图的案例,可以给现有的工具产品很多启示。那就是:流量≠用户,流量更不等于收入。流量到变现的距离,需要跨越的不是一两个梯级。而目前100亿美元的估值已经对标了大微博,是陌陌的2倍,差不多和一级市场的今日头条差不多,这会让我们担忧公司的估值。

  从长期看,港股通带来的全球化配置一定是长期方向。在这个过程中我们需要注意两点:

  1)从全球维度思考公司的价值。未来A股,港股,甚至美股的交易会越来越方便,也一定是打通的。中国不会是一个封闭市场;

  2)从上市公司治理,交易工具,投资者结构不同去思考如何做好投资。A股是一个纯多头思维市场,但海外都是可以做空的。

  无论如何,有一点长期不会改变:基于企业基本面的投资将长期带来超额收益。

(责任编辑:DF101)

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