天风证券:新酒旧瓶攻心计 再谈港股做空新套路

2018年06月13日 17:01
来源: 天风证券
编辑:东方财富网

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  ※ 内外资博弈下,做空呈现新特点——攻心计,潜在易被做空的标的整理

  2014年11月港股通开通至今,已在港股沉淀约1.06万亿人民币资金。随着南下资金不断流入,港股成为中外资金的博弈集中地。由于海外大鳄可以利用做空和衍生品交易来进行获利或者对冲风险,内地港股通投资者只能通过买入获利而不能用衍生品去对冲。因此long-only的机制很容易被外资利用,并对那些不熟悉港股市场的玩法的内地投资者进行把握和收割。2017年恒生指数涨幅达36%,部分个股的股价和估值也快速拉升,给予外资做空机构可乘之机,17年共有8只股票遭做空。我们曾在17年5月31日发布港股报告《幕后狙击原形毕露,沽空靶心无所遁形》讨论了海外机构做空套路,如2017年做空瑞声科技就呈现:高估值、高浮筹、配合期权、持久战等做空“攻心计”新特点。对于明星白马普遍估值较高、多空争执的情况,做空机构发布多篇做空报告进行攻心战术,导致股价承压。18年至今,虽然全球股市波动较大,恒指年初至今涨幅仅2.2%,因此做空较17年频率减少。但我们认为港股部分板块如医疗(+28%)、能源(+14%)、非核心消费品(+7%)表现良好,其中个别股票涨幅已较高、估值突破或达到历史高位,存在被做空风险。我们整理了潜在的易被做空的标的,并建议投资者对公司基本面和潜在风险进行“排雷”,免受到做空机构盯梢和攻心计袭扰。

  ※ 新秀丽(1910.HK)—2018年做空第一枪,识别新酒旧瓶老套路

  2018年5月17日,沉寂半年的港股做空再掀波澜:沽空机构Blue Orca Capital做出预告,锁定一只港股大市值公司发布做空报告。5月24日,Blue Orca发布针对港股新秀丽(1910.HK)的做空报告,打响了2018年做空机构的第一枪。报告发出后,新秀丽在24日和28日两度停盘,最大跌幅达25%。公司在6月1日发布公告宣布CEO因个人原因辞职并复牌。虽然公司在公告中也针对做空报告进行详细回复,但截至6月11日收盘跌幅仍达13%。

  我们认为这次新秀丽被做空的逻辑与套路属于新酒旧瓶,包括:百亿市值、财务疑点、借票空仓、一次性等特点。首先,新秀丽400多亿市值符合百亿市值的要求。此外,沽空机构习惯在财务数据造假、异常的关联交易、主营业务名不符实、公司管理层的过往“污点”和交际圈等方面寻找可乘之机,本次新秀丽被做空主要逻辑也难逃窠臼,根据Blue Orca做空新秀丽报告,主要逻辑包括:1)主打高端旅行箱的主营业务名不副实;2)关联方输送;3)收购Tumi虚增营收账款以增加收入和利润;4)库存减值毛利率难以为继;5)CEO履历造假;6)管理落后存在手工记账等。同样的,Blue Orca也采取了发做空报告前借券空仓,我们看到5月15日以来新秀丽沽空比率和成交金额大幅增加。最后,新秀丽在6月1日复盘并更换了CEO,目前来看Blue Orca已达到做空目的,并无进一步发布做空报告的打算,因此也符合“一次性”的特点。

  ※ 做空风险防范:基本面下的多维度监控,防患于未然

  关注83只可以期权交易的标的:投资者可以在港交所网站中看到标的,也可在港交所网站中搜索相关期权的成交量。查看标的看空期权或熊证的意义在于了解成交量是否发生异动,通过提前对相关衍生产品进行全方位监测,可对投资标的是否被沽空做一个提前的判断,防患于未然。监控745只可以沽空标的:投资者可以在港交所网站查到相关标的,另外港股网站上搜索相关标的过往沽空资料,包括近15个交易日该股票的沽空股数、沽空金额、沽空比率等数据进行查询,监控是否有异动数据的发生。识别财务陷阱:着重对净利润和现金流比率、非公开关联交易、资产负债表历史趋势和经营活动现金流的关注,此外对于公司经营管理疑点如更换会计师、高管频繁离职等需要警惕。整体来讲,面对做空,投资者首先要冷静面对恐慌性抛售,在对公司财务进行细致的排查之后,再进行决策,及时止损。

  风险提示国内及香港经济放缓,企业财务造假问题导致做空增多等

(责任编辑:DF064)

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