风投女王折价!双重主要上市!首日跌超20%!知乎,值乎?
2022年04月22日 13:44
来源: 上海证券报
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  不发售新股,仅出售老股东股份。这次,知乎回归港股的姿势颇为另类。

  4月22日,全国最大在线问答社区登陆港交所,成为首家以双重主要上市方式回归港股的互联网企业。值得注意的是,此次发售最终定价为32.06港元,较此前招股书中的不超过51.8港元,下调逾30%。

  不过投资者们似乎并不买账。4月22日早,知乎开盘后一度跌逾20%,报25.35港元。

  风投女王折价售股

  与此前诸多回归港股的互联网中概股不同,知乎此次选择的是双重主要上市,并且不发行新股。

  双重主要上市,意味着美股与港股两个资本市场均为第一上市地。有别于“二次上市”,双重主要上市需要同时满足两地对于上市公司的各项监管要求,并且美股与港股无法跨市场流通,股价表现相对独立。不过,倘若后续市值、成交量条件等满足相关要求,知乎便有望成为沪港通与深港通标的,便于内地投资者投资。

  公告显示,此次港股上市,知乎共发售2600万股,发售价为每股32.06港元。其中,公开发售认购倍数约1倍,一手中签率100%;国际配售认购倍数约4.37倍。

  假设超额配股权未获行使,按发售价32.06港元计算,知乎此次全球发售所得款项净额估计约为7.92亿港元。不过由于知乎此次港股发售的股份全部为旧股,所以公司不会从全球发售中获得任何款项,售股股东将获得全球发售的所有所得款项净额。

  记者注意到,有风投女王之称的今日资本掌门人徐新,此次也在售股股东名单中。

  据招股书,此次知乎的售股股东包括创新工场、启明创投、赛富及今日资本。四家机构的每股平均成本约为0.67美元、0.87美元、1.61美元及5.83美元(按当下汇率折算,分别约为5.256港元、6.824港元、12.629港元及45.731港元)。

  按此价格计算,今日资本出售知乎价格较其成本折价近30%。但此次出售老股的四家股东中,今日资本减持幅度亦是最大。据悉,此次今日资本出售1200万股,套现约3.8亿港元。

  回顾知乎的发展历程可知,自2011年11月至2019年8月间,公司曾进行7轮首次公开发售前融资。

  A轮、B轮、C轮、D轮、D1轮、E轮及F轮融资后,知乎的估值分别为2990万美元、1.32亿美元、3.75亿美元、9.185亿美元、10亿美元、24亿美元及34亿美元。投资者既有创新工场、启明创投、赛富及今日资本等多个专业股权投资基金,还有腾讯、快手和百度等知名互联网科技公司。

  2021年3月26日,知乎的美国存托股于纽交所上市。彼时,美股上市首日收盘,知乎市值约为47.51亿美元,折合超300亿元人民币(如无标明,单位下同)。

  不过,此后知乎股价一路下行。截至4月20日美股收盘,知乎市值仅有10.45亿美元,较上市初期缩水近八成;与上市前最后两轮融资估值相较,呈现一二级市场倒挂。

  此次港股上市后,腾讯的持股比例为12.02%;创新工场、启明创投将分别持有知乎7.28%、7.24%股份;知乎创始人周源持股比例为11.64%。

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  营收快速增长亏损也在扩大

  一级市场的折价外加二级市场的冷淡,让知乎问答社区的商业模式受到“拷问”。

  从小众交流平台到全国最大的在线问答社区,知乎用了近10年时间。早年的知乎也曾有过高光时刻。2011年1月,知乎正式上线。彼时,知乎为仅限邀请制注册方式的问答社区。早期,马化腾、王兴、李开复等互联网大佬都曾在知乎上回答过问题。

  2013年,知乎开放公众用户注册,并在三年后开始一系列商业化探索,包括提供在线广告服务、引入付费内容服务、启动盐选付费会员计划等,此后社区规模不断扩容提速。

  截至2021年12月31日,知乎的累计内容创作者达5500万人,累计贡献4.2亿条问答内容,涵盖超过1000种垂直领域。2019-2021年,知乎的平均月活跃用户从4800万人增加至9590万人,复合年增长率为41.4%;用户付费率从1.2%提升至5.3%。

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  营收方面,招股书显示,知乎营收来自三大块,即广告、会员付费和内容商业化解决方案。2019-2021年,知乎的收入分别为6.71亿元、13.52亿元、29.6亿元,复合年增长率约为110.1%。其中,内容商业化解决方案业务自2020年初推出以来,规模增长迅速。

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  然而故事的另一面,知乎的亏损也同样令人关注。

  据招股书,同期,公司的净亏损分别约为10亿元、5.176亿元、13亿元;经调整净亏损分别约为8.24亿元、3.37亿元以及7.5亿元。公司表示,2021年净亏损扩大主要因为收入成本、营销开支及行政开支等成本支出上升。

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  问答社区争议不断

  但这远不是市场最为担心的。

  “知乎营收中,广告类的项目占比一度接近七成,这应该已经接近行业极限了。”一位行业分析师指出,2021年时,知乎的广告加载率达15%,而彼时快手、B站这类平台的加载率大约只有6%。这意味着,在不扩大用户与内容生产基数前提下,知乎广告收入的天花板已经肉眼可见。

  但是,用户增长与内容质量却也是知乎无法权衡的两难。

  “问答社区的核心在于高质量内容,需要有话题感、有深度的提问,还需要有高质量,清晰准确的回答,这对于用户的要求太高了。”前述分析师认为,这使得知乎在用户增长和内容之间无法取得平衡,“用户变多的代价就是内容变水,这是所有垂类平台无法避免的结局。”

  这也让机构对知乎充满了矛盾。国元国际认为,知乎是具备特色的稀缺平台,用户及营收目前均处于高增长阶段,看好公司未来的社区壁垒及商业化空间。但安信国际指出,尽管收入高速增长,但是知乎的营销、管理和研发费用并未有显著的规模效应。

  “从定位来看,知乎的管理层也在犹豫摇摆,”一位接近知乎的人士表示,从最早的问答,到后来的视频、直播,再到如今的小说,知乎在许多新赛道上都有所尝试,但反响平平,“离开问答,其他赛道上的选手也很强劲,知乎并没有十足的胜算。”

  上市当天,知乎创始人、董事长兼首席执行官周源,知乎首席技术官李大海,知乎首席财务官孙伟等核心管理团队亮相云敲锣仪式现场。

  周源在敲锣现场表示:“今天带着一份回家的喜悦,我们回到香港上市,对知乎来说是又一个重要的里程碑,为未来发展搭建了更稳健的平台。站在崭新的起跑线上,我们将更有底气深耕内容赛道,获得更多朋友的认可。”

(文章来源:上海证券报)

文章来源:上海证券报 责任编辑:70
原标题:风投女王折价!双重主要上市!首日跌超20%!知乎,值乎?
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